Dan Niles acha que o mercado de ações está em queda. Talvez muito mais baixo.
Engenheiro elétrico formado na Universidade de Stanford que já trabalhou na antiga gigante de minicomputadores Digital Equipment, Niles se concentrou em ações de tecnologia por mais de 30 anos, inicialmente como analista sell-side na Robertson Stephens e Lehman Brothers. Ele passou para o lado de compra em 2004 e agora administra o Satori Fund, um fundo de hedge focado em tecnologia. Está no preto para o ano, apesar da
Niles entrou no ano em baixa e suas preocupações só aumentaram. Ele acha que estamos caminhando para uma recessão, e vê o
S&P 500
índice chegando ao fundo em torno de 3,000 - abaixo de 25% daqui - ou talvez mais baixo. Ele detalha sua visão sombria – e compartilha algumas escolhas de ações – na entrevista editada abaixo.
Barron: Dan, quando conversamos no final de dezembro sobre as perspectivas para 2022, você me disse que sua principal escolha era dinheiro. “Será um ano difícil para qualquer coisa em tecnologia”, disse você. Isso foi perfeito, mas depois da liquidação que vimos, por que você ainda está em baixa?
Daniel Niles: Entrando no ano, estávamos focados em duas coisas. A primeira foi que não queríamos lutar contra o Fed. E a segunda foi que não queríamos lutar contra os fundamentos. Entrando neste ano, nossa expectativa era que o mercado caísse pelo menos 20%. Em maio, revisamos essa previsão para queda de 30% a 50%, do pico ao vale, em algum momento de 2023.
Pensávamos que a inflação aumentaria e que, como resultado, o Fed seria mais agressivo do que os outros esperavam. Estruturalmente, três coisas estavam em vigor para tornar a inflação mais quente. O mercado de trabalho havia se apertado, com o número de vagas abertas, em relação ao número de desempregados, em nível recorde. A segunda parte foi a inflação de commodities. Após a recessão de 2008-09, as pessoas não investiram em capacidade para commodities como carvão, petróleo e cobre. Nossa visão era que, se a demanda fosse mais forte do que o esperado, os preços das commodities subiriam. A parte final foi que achávamos que o mercado imobiliário, com taxas de juros baixas recordes, seria muito forte.
Como suas perspectivas de inflação informam suas preocupações sobre os fundamentos corporativos e as avaliações de ações?
O que a inflação mais alta faz? Isso reduz os lucros corporativos – e os múltiplos das ações.
De meados de junho a meados de agosto, o Nasdaq Composite subiu 20%. E então o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, estourou a bolha. As pessoas estavam apenas iludidas?
No início deste ano, examinei todos os mercados em baixa desde 1920. Toda vez, você obtém altas acentuadas. Você perdeu 49% do seu dinheiro, do pico ao vale, na bolha da tecnologia em 2001 e 57% na recessão de 2008-09. Em ambos os casos, você teve cinco altas no S&P 500 de 18% a 21% no caminho para o fundo. Na Grande Depressão, você teve cinco altas de mais de 25% entre o crash de setembro de 1929 e o fundo em junho de 1932, a caminho de perder 86% do seu dinheiro. Então, o verão realmente não foi nada de especial. As pessoas pensavam: “As estimativas de ganhos caíram o suficiente; as coisas devem ficar bem.” Mas eles não são.
Alguns dos comentários da mídia após o discurso de Powell se concentraram na queda dos preços do petróleo e de outras commodities, excesso de estoques dos varejistas e redução dos preços dos imóveis. Os críticos afirmaram que o Fed está sendo muito hawkish.
É por isso que Powell disse em seu discurso que o Fed provavelmente terá que deixar as taxas mais altas por mais tempo do que a maioria das pessoas previu. Na década de 1970, o Fed não uma, mas duas vezes, começou a cortar as taxas cedo demais, justamente quando a inflação mostrava os primeiros sinais de queda. É por isso que Powell disse, já cometemos esse erro antes, e não vamos fazê-lo novamente, e enfatizou que vamos passar por alguma dor. Ele já viu essa foto antes.
E quanto à afirmação dos touros de que a inflação já está diminuindo?
Cerca de 70% da economia dos EUA está ligada aos serviços. O trabalho é dois terços dos custos para a empresa média. Apenas 10% estão vinculados à cadeia de suprimentos e 10% são custos de energia. A única maneira de lidar com a inflação é aumentar o desemprego.
Desde novembro, tivemos uma enorme queda nas ações de tecnologia. O que os tornaria atraentes novamente?
O S&P 500 é negociado cerca de 20 vezes atrás dos lucros. Se você olhar para trás em 70 anos de história, quando o índice de preços ao consumidor estava acima de 3%, a relação preço/lucro, em média, foi de 15 vezes. Isso é uma queda muito grande de onde estamos hoje. E quando o CPI está acima de 5%, o P/L médio foi de 12 vezes. O último relatório do CPI foi de 8.5%, e estamos negociando em 20 vezes. Isso parece insustentável.
Mas algumas ações já caíram 70% ou 80%.
Sempre gosto de perguntar aos investidores: quando uma ação cai 90%, quanta desvantagem permanece?
E, claro, a resposta é 100%. Não 10%.
Certo. Sempre pode ir a zero. Li recentemente que cerca de 5,000 empresas de internet, tanto públicas quanto privadas, faliram na recessão de 2001 e 2002. Ainda não vimos isso. Mas com as taxas subindo, a economia desacelerando e os balanços de algumas dessas empresas onde estão, você verá falências aumentarem em 2023.
Vamos falar sobre ações específicas. Duas de suas escolhas são apostas de varejo de grande capitalização, que algumas pessoas podem achar surpreendentes.
Estamos otimistas em
Walmart
[ticker: WMT] e
Amazon.com
[AMZN]. Olhe para trás na última recessão. As ações do Walmart subiram 18% em 2008 em um ano em que o S&P 500 caiu 38%. A empresa ganhou participação de mercado. Se você ouvir as chamadas de ganhos do Walmart, a administração fala sobre o fato de que os consumidores estão negociando para baixo. Você tem mais consumidores sofisticados comprando no Walmart. E a empresa parece estar controlando seus problemas de estoque.
"Nosso plano é vender a [Apple] e ficar vendido após o lançamento do iPhone 14 em 7 de setembro."
-Dan Niles
A avaliação da Amazon não é tão baixa quanto a do Walmart, e você viu o crescimento desacelerar de 44% no trimestre de março de 2021 para 7% no trimestre de junho de 2022. Mas, como o Walmart, eles vão ganhar participação de mercado durante uma recessão. Tenha em mente que eu não possuo essas ações no vácuo - eu as tenho emparelhadas com uma cesta de shorts de varejistas online e offline. Mas o resultado final é que o Walmart e a Amazon vão tirar a participação no mercado de varejo de todos os outros.
Por outro lado, você está preocupado com o mercado publicitário. O que te preocupa?
Se você voltar ao período de 2008-09, as receitas de publicidade caíram mais de 20% em dois anos. Nesse ponto, a internet representava 12% do mercado geral de anúncios. Agora, o digital é dois terços de todos os gastos com anúncios. Em uma recessão publicitária, que provavelmente teremos no próximo ano, as empresas que dependem da publicidade digital não podem escapar; eles são muito grandes.
Além disso, o TikTok está conquistando participação de mercado de outras empresas de mídia social, como
Meta Plataformas
(META) e
estalo
(FOTO). E
Netflix
[NFLX] está lançando uma camada com suporte para anúncios. Esses são dólares que teriam ido para outros.
Apple
[AAPL], por mais que fale sobre privacidade, está vendo seu negócio de publicidade decolar. Você pode encurtar essas empresas suportadas por anúncios contra uma compra da Amazon.
Qual é a sua opinião sobre a Apple?
Estamos longos agora. Na última década, as ações tiveram desempenho superior em 60% nas semanas que antecederam os lançamentos de produtos. Mas nosso plano é vender e ficar vendido após o lançamento do iPhone 14 em 7 de setembro. Isso reflete para onde achamos que a economia está indo, quais provavelmente serão os altos preços para os novos telefones e o fato de que você está começando a ver os gastos do consumidor high-end enfraquecer. Tenho dificuldade em acreditar que o crescimento da receita da Apple vai acelerar dos 2% que eles relataram no trimestre de junho para a faixa de 5%, que alguns analistas esperam para o próximo ano.
Dan, você se manteve otimista no setor de jogos de azar. Por quê?
Nós possuímos
Penn Entretenimento
[PEN] e
DraftKings
[DKNG]. Na última recessão, a receita da faixa de Las Vegas caiu 20%. Mas a Penn Entertainment, que possui cassinos regionais e pistas de corrida, caiu apenas 5% nesse período. Espero que eles aguentem muito melhor. Nós possuímos DraftKings por causa das apostas esportivas online. Cerca de 20 estados legalizaram as apostas online e achamos que a Califórnia seguirá. Ambas as empresas caíram cerca de 75% em relação às suas altas. A Draft-Kings deve aumentar a receita este ano em 60% e aumentar em 40% nos próximos três anos. É um dos últimos mercados a se tornar digital.
Você tem se envolvido
Intel
[INTC].
Isso é verdade, embora eu tenha minha posição protegida contra outros shorts em fichas. A Intel, a certa altura, foi considerada inatacável. Eles fizeram tudo o que podiam para dar um tiro na cabeça, ficando para trás na fabricação, perdendo datas de lançamento de produtos repetidamente e perdendo participação de mercado para
Advanced Micro Devices
[AMD]. Eles vão perder mais participação de mercado no próximo ano para a AMD. As pessoas fazem com que eles voltem a um crescimento de lucro por ação de dois dígitos no ano que vem; eles terão sorte se os ganhos forem estáveis. Mas com o novo CEO Pat Gelsinger, eles têm um engenheiro de volta no comando. Eles têm um ótimo CFO em Dave Zinsner, que acabou de chegar de
micron Technology
[MU]. E as ações são negociadas a 13 vezes o lucro.
A chave para a Intel é manter seu negócio de fabricação de chips por contrato. Mas isso não vai levar muito tempo e dinheiro?
Sim. Mas eles acabaram de assinar com um grande cliente de fundição em
MediaTek
[2454.Taiwan], uma grande empresa de chips de Taiwan. Se eles puderem encontrar outro grande cliente, a ação poderá ter um desempenho melhor.
O curinga é o relacionamento irascível da China com Taiwan.
Um dos riscos que vimos chegando este ano foi a invasão da Rússia pela Rússia, que foi o que aconteceu. Outra que citamos foi a reunificação da China com Taiwan, que ainda achamos que acontecerá nos próximos cinco anos. No dia em que você ouvir que a China está avançando em Taiwan, você verá a Intel subir 10% ou 20%. Este é um hedge geopolítico.
Você pode ver pelo menos uma outra grande empresa se comprometer com as fábricas da Intel antes do final do ano. E em algum momento, você pode ver a Apple, que é tão dependente
Taiwan Semiconductor
[TSM], estabelecer um relacionamento com a Intel. A Intel é provavelmente a empresa de semicondutores de grande capitalização mais odiada, mas neste múltiplo, é uma ideia interessante.
Obrigado, Dan.
Escreva para Eric J. Savitz em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Por que um gerente de dinheiro de baixa gosta de ações de jogos de azar e está pronto para despejar a Apple
Dan Niles acha que o mercado de ações está em queda. Talvez muito mais baixo.
Engenheiro elétrico formado na Universidade de Stanford que já trabalhou na antiga gigante de minicomputadores Digital Equipment, Niles se concentrou em ações de tecnologia por mais de 30 anos, inicialmente como analista sell-side na Robertson Stephens e Lehman Brothers. Ele passou para o lado de compra em 2004 e agora administra o Satori Fund, um fundo de hedge focado em tecnologia. Está no preto para o ano, apesar da
Nasdaq Composite'S
Perda de 23%, devido a negociação ágil e algumas vendas a descoberto inteligentes.
Niles entrou no ano em baixa e suas preocupações só aumentaram. Ele acha que estamos caminhando para uma recessão, e vê o
S&P 500
índice chegando ao fundo em torno de 3,000 - abaixo de 25% daqui - ou talvez mais baixo. Ele detalha sua visão sombria – e compartilha algumas escolhas de ações – na entrevista editada abaixo.
Barron: Dan, quando conversamos no final de dezembro sobre as perspectivas para 2022, você me disse que sua principal escolha era dinheiro. “Será um ano difícil para qualquer coisa em tecnologia”, disse você. Isso foi perfeito, mas depois da liquidação que vimos, por que você ainda está em baixa?
Daniel Niles: Entrando no ano, estávamos focados em duas coisas. A primeira foi que não queríamos lutar contra o Fed. E a segunda foi que não queríamos lutar contra os fundamentos. Entrando neste ano, nossa expectativa era que o mercado caísse pelo menos 20%. Em maio, revisamos essa previsão para queda de 30% a 50%, do pico ao vale, em algum momento de 2023.
Pensávamos que a inflação aumentaria e que, como resultado, o Fed seria mais agressivo do que os outros esperavam. Estruturalmente, três coisas estavam em vigor para tornar a inflação mais quente. O mercado de trabalho havia se apertado, com o número de vagas abertas, em relação ao número de desempregados, em nível recorde. A segunda parte foi a inflação de commodities. Após a recessão de 2008-09, as pessoas não investiram em capacidade para commodities como carvão, petróleo e cobre. Nossa visão era que, se a demanda fosse mais forte do que o esperado, os preços das commodities subiriam. A parte final foi que achávamos que o mercado imobiliário, com taxas de juros baixas recordes, seria muito forte.
Como suas perspectivas de inflação informam suas preocupações sobre os fundamentos corporativos e as avaliações de ações?
O que a inflação mais alta faz? Isso reduz os lucros corporativos – e os múltiplos das ações.
De meados de junho a meados de agosto, o Nasdaq Composite subiu 20%. E então o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, estourou a bolha. As pessoas estavam apenas iludidas?
No início deste ano, examinei todos os mercados em baixa desde 1920. Toda vez, você obtém altas acentuadas. Você perdeu 49% do seu dinheiro, do pico ao vale, na bolha da tecnologia em 2001 e 57% na recessão de 2008-09. Em ambos os casos, você teve cinco altas no S&P 500 de 18% a 21% no caminho para o fundo. Na Grande Depressão, você teve cinco altas de mais de 25% entre o crash de setembro de 1929 e o fundo em junho de 1932, a caminho de perder 86% do seu dinheiro. Então, o verão realmente não foi nada de especial. As pessoas pensavam: “As estimativas de ganhos caíram o suficiente; as coisas devem ficar bem.” Mas eles não são.
Alguns dos comentários da mídia após o discurso de Powell se concentraram na queda dos preços do petróleo e de outras commodities, excesso de estoques dos varejistas e redução dos preços dos imóveis. Os críticos afirmaram que o Fed está sendo muito hawkish.
É por isso que Powell disse em seu discurso que o Fed provavelmente terá que deixar as taxas mais altas por mais tempo do que a maioria das pessoas previu. Na década de 1970, o Fed não uma, mas duas vezes, começou a cortar as taxas cedo demais, justamente quando a inflação mostrava os primeiros sinais de queda. É por isso que Powell disse, já cometemos esse erro antes, e não vamos fazê-lo novamente, e enfatizou que vamos passar por alguma dor. Ele já viu essa foto antes.
E quanto à afirmação dos touros de que a inflação já está diminuindo?
Cerca de 70% da economia dos EUA está ligada aos serviços. O trabalho é dois terços dos custos para a empresa média. Apenas 10% estão vinculados à cadeia de suprimentos e 10% são custos de energia. A única maneira de lidar com a inflação é aumentar o desemprego.
Desde novembro, tivemos uma enorme queda nas ações de tecnologia. O que os tornaria atraentes novamente?
O S&P 500 é negociado cerca de 20 vezes atrás dos lucros. Se você olhar para trás em 70 anos de história, quando o índice de preços ao consumidor estava acima de 3%, a relação preço/lucro, em média, foi de 15 vezes. Isso é uma queda muito grande de onde estamos hoje. E quando o CPI está acima de 5%, o P/L médio foi de 12 vezes. O último relatório do CPI foi de 8.5%, e estamos negociando em 20 vezes. Isso parece insustentável.
Mas algumas ações já caíram 70% ou 80%.
Sempre gosto de perguntar aos investidores: quando uma ação cai 90%, quanta desvantagem permanece?
E, claro, a resposta é 100%. Não 10%.
Certo. Sempre pode ir a zero. Li recentemente que cerca de 5,000 empresas de internet, tanto públicas quanto privadas, faliram na recessão de 2001 e 2002. Ainda não vimos isso. Mas com as taxas subindo, a economia desacelerando e os balanços de algumas dessas empresas onde estão, você verá falências aumentarem em 2023.
Vamos falar sobre ações específicas. Duas de suas escolhas são apostas de varejo de grande capitalização, que algumas pessoas podem achar surpreendentes.
Estamos otimistas em
Walmart
[ticker: WMT] e
Amazon.com
[AMZN]. Olhe para trás na última recessão. As ações do Walmart subiram 18% em 2008 em um ano em que o S&P 500 caiu 38%. A empresa ganhou participação de mercado. Se você ouvir as chamadas de ganhos do Walmart, a administração fala sobre o fato de que os consumidores estão negociando para baixo. Você tem mais consumidores sofisticados comprando no Walmart. E a empresa parece estar controlando seus problemas de estoque.
"Nosso plano é vender a [Apple] e ficar vendido após o lançamento do iPhone 14 em 7 de setembro."
-Dan Niles
A avaliação da Amazon não é tão baixa quanto a do Walmart, e você viu o crescimento desacelerar de 44% no trimestre de março de 2021 para 7% no trimestre de junho de 2022. Mas, como o Walmart, eles vão ganhar participação de mercado durante uma recessão. Tenha em mente que eu não possuo essas ações no vácuo - eu as tenho emparelhadas com uma cesta de shorts de varejistas online e offline. Mas o resultado final é que o Walmart e a Amazon vão tirar a participação no mercado de varejo de todos os outros.
Por outro lado, você está preocupado com o mercado publicitário. O que te preocupa?
Se você voltar ao período de 2008-09, as receitas de publicidade caíram mais de 20% em dois anos. Nesse ponto, a internet representava 12% do mercado geral de anúncios. Agora, o digital é dois terços de todos os gastos com anúncios. Em uma recessão publicitária, que provavelmente teremos no próximo ano, as empresas que dependem da publicidade digital não podem escapar; eles são muito grandes.
Além disso, o TikTok está conquistando participação de mercado de outras empresas de mídia social, como
Meta Plataformas
(META) e
estalo
(FOTO). E
Netflix
[NFLX] está lançando uma camada com suporte para anúncios. Esses são dólares que teriam ido para outros.
Apple
[AAPL], por mais que fale sobre privacidade, está vendo seu negócio de publicidade decolar. Você pode encurtar essas empresas suportadas por anúncios contra uma compra da Amazon.
Qual é a sua opinião sobre a Apple?
Estamos longos agora. Na última década, as ações tiveram desempenho superior em 60% nas semanas que antecederam os lançamentos de produtos. Mas nosso plano é vender e ficar vendido após o lançamento do iPhone 14 em 7 de setembro. Isso reflete para onde achamos que a economia está indo, quais provavelmente serão os altos preços para os novos telefones e o fato de que você está começando a ver os gastos do consumidor high-end enfraquecer. Tenho dificuldade em acreditar que o crescimento da receita da Apple vai acelerar dos 2% que eles relataram no trimestre de junho para a faixa de 5%, que alguns analistas esperam para o próximo ano.
Dan, você se manteve otimista no setor de jogos de azar. Por quê?
Nós possuímos
Penn Entretenimento
[PEN] e
DraftKings
[DKNG]. Na última recessão, a receita da faixa de Las Vegas caiu 20%. Mas a Penn Entertainment, que possui cassinos regionais e pistas de corrida, caiu apenas 5% nesse período. Espero que eles aguentem muito melhor. Nós possuímos DraftKings por causa das apostas esportivas online. Cerca de 20 estados legalizaram as apostas online e achamos que a Califórnia seguirá. Ambas as empresas caíram cerca de 75% em relação às suas altas. A Draft-Kings deve aumentar a receita este ano em 60% e aumentar em 40% nos próximos três anos. É um dos últimos mercados a se tornar digital.
Você tem se envolvido
Intel
[INTC].
Isso é verdade, embora eu tenha minha posição protegida contra outros shorts em fichas. A Intel, a certa altura, foi considerada inatacável. Eles fizeram tudo o que podiam para dar um tiro na cabeça, ficando para trás na fabricação, perdendo datas de lançamento de produtos repetidamente e perdendo participação de mercado para
Advanced Micro Devices
[AMD]. Eles vão perder mais participação de mercado no próximo ano para a AMD. As pessoas fazem com que eles voltem a um crescimento de lucro por ação de dois dígitos no ano que vem; eles terão sorte se os ganhos forem estáveis. Mas com o novo CEO Pat Gelsinger, eles têm um engenheiro de volta no comando. Eles têm um ótimo CFO em Dave Zinsner, que acabou de chegar de
micron Technology
[MU]. E as ações são negociadas a 13 vezes o lucro.
A chave para a Intel é manter seu negócio de fabricação de chips por contrato. Mas isso não vai levar muito tempo e dinheiro?
Sim. Mas eles acabaram de assinar com um grande cliente de fundição em
MediaTek
[2454.Taiwan], uma grande empresa de chips de Taiwan. Se eles puderem encontrar outro grande cliente, a ação poderá ter um desempenho melhor.
O curinga é o relacionamento irascível da China com Taiwan.
Um dos riscos que vimos chegando este ano foi a invasão da Rússia pela Rússia, que foi o que aconteceu. Outra que citamos foi a reunificação da China com Taiwan, que ainda achamos que acontecerá nos próximos cinco anos. No dia em que você ouvir que a China está avançando em Taiwan, você verá a Intel subir 10% ou 20%. Este é um hedge geopolítico.
Você pode ver pelo menos uma outra grande empresa se comprometer com as fábricas da Intel antes do final do ano. E em algum momento, você pode ver a Apple, que é tão dependente
Taiwan Semiconductor
[TSM], estabelecer um relacionamento com a Intel. A Intel é provavelmente a empresa de semicondutores de grande capitalização mais odiada, mas neste múltiplo, é uma ideia interessante.
Obrigado, Dan.
Escreva para Eric J. Savitz em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo