Por que o Fed e Jerome Powell deveriam apertar o botão de pausa nos aumentos de juros

“Apresse-se devagar e você chegará”, disse o antigo poeta tibetano Milarepa.

O Federal Reserve Board claramente não compartilha dessa filosofia. Apertou a política monetária a um ritmo vertiginoso, levando as taxas de curto prazo de perto de zero no início de 2022, para acima de 4.25%, um aumento de mais de 6000%.

Aplaudo a coragem e determinação do Fed em combater a inflação, assim como a heróica derrota do ex-presidente do Fed, Paul Volcker, da “Grande Inflação” no início dos anos 1980.

Mas há diferenças fundamentais entre a situação de então – e agora. Nossa economia, por exemplo, tornou-se muito mais dependente de dívidas. Além disso, as novas ferramentas que o Fed está usando para apertar a política monetária são mais poderosas do que as disponíveis na era Volcker.

É por isso que o Fed deve fazer uma pausa para avaliar se está indo rápido demais. A pressa de seu presidente, Jerome Powell, pode resultar em uma recessão desnecessária.

Como eu sei?

Para medir o progresso em qualquer jornada, você deve olhar para o seu ponto de partida. O Fed está elevando as taxas após quase 14 anos de taxas reais próximas de zero a negativas. Governo, empresas e famílias fizeram bom uso do dinheiro barato, com níveis de alavancagem na maioria dos setores pairando perto de máximos históricos. No terceiro trimestre, dívida não financeira (o detido pelo governo, empresas não financeiras e famílias) situou-se em 270% do PIB. O maior componente foi a dívida pública federal, que ficou em 105% do PIB.

Não havia o mesmo acúmulo de alavancagem quando Paul Volcker se tornou presidente do Fed em 1979. A dívida não financeira era de 135% do PIB, metade do que é hoje. A dívida federal de capital aberto ficou em apenas 26%. A política monetária havia oscilado de forma imprevisível por mais de 15 anos, já que os predecessores de Volcker aumentavam as taxas para combater a inflação, depois se curvavam à pressão política e as baixavam à medida que a economia desacelerava. As taxas de juros já estavam em alta de 13.3%  antes de atingirem o pico de 22% em 1980, representando um aumento anual de 50% em comparação com a alta de 6000% do Fed neste ano.

História continua

Devido a esses altos níveis de alavancagem, o impacto de enormes aumentos nos custos de empréstimos tem um impacto muito mais profundo em nossa economia do que os aumentos mais modestos da era Volcker.

As altas acentuadas do Fed são justificadas? Embora a inflação continue sendo uma ameaça muito real para nossa economia, é um fenômeno bastante recente, tendo apenas começado a acelerar em 2021. Paul Volcker enfrentou uma situação em que a inflação persistia por 15 anos. Tornou-se profundamente arraigado em nossa economia. Táticas mais agressivas eram necessárias. A recessão foi necessária na época para vencer a inflação, mas essa não é necessariamente a situação hoje.

Existem outras diferenças da era Volcker que devem ser observadas.

O Fed agora está usando ferramentas novas e não testadas para implementar suas políticas. Antes de 2008, o Fed conduzia a política monetária principalmente comprando ou vendendo títulos do Tesouro no mercado aberto e, ocasionalmente, aumentando ou diminuindo a “taxa de desconto” – a taxa mínima cobrada pelos empréstimos aos bancos. Em 2008, o Congresso concedeu ao Fed autoridade há muito buscada para pagar juros aos bancos sobre as contas de reserva que eles mantêm no Fed. Agora, o Fed restringe o crédito aumentando a taxa livre de risco que os bancos obtêm simplesmente mantendo o dinheiro bloqueado em suas contas de reserva. Para intermediários financeiros não bancários, como fundos do mercado monetário, o Feds aumenta as taxas que paga no que é chamado de “compras reversas”, o equivalente funcional de uma conta de reserva.

Essa política tem um forte impacto de aperto no crédito, suprimindo tanto a oferta quanto a demanda.

Normalmente, taxas mais altas desencorajam empréstimos, mas os rendimentos mais altos também aumentam os incentivos para emprestar. No entanto, agora, os bancos e outros intermediários financeiros têm uma alternativa pronta para emprestar ao setor privado. Eles podem colocar seu dinheiro no Fed, sem risco, enquanto ganham retornos decentes.

Isso colocou uma pressão tremenda sobre as taxas de curto prazo, resultando em inversões da curva de rendimento, um prenúncio tradicional de recessão. Nas últimas semanas, o rendimento dos títulos do Tesouro de 2 anos tem oscilado entre 70 e 80 pontos-base abaixo do rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos, um nível não visto há quatro décadas. A inversão da curva de rendimento suprime ainda mais os incentivos para emprestar. Ao aumentar os custos de seus próprios empréstimos de curto prazo, isso afeta negativamente as margens que os bancos e outros intermediários financeiros podem receber em seus empréstimos de prazo mais longo.

Esta nova ferramenta também é cara. Saldos de reserva e recompra reversa estão bem acima de US$ 5 trilhões. A uma taxa de juros projetada de 5%, o custo anual de pagar juros sobre US$ 5 trilhões seria de US$ 250 bilhões. Por causa do custo crescente desses passivos de juros, os ganhos do Fed já se tornaram negativos. Então, perversamente, para combater a inflação usando essa ferramenta, o Fed deve criar mais dinheiro para cumprir suas obrigações.

A luta do Fed contra a inflação ainda não acabou. Mas em nosso mundo superalavancado, isso pode ir tão rápido. Se o Fed nos levar a uma recessão profunda, com as conseqüentes interrupções financeiras e perdas de empregos, a pressão política e de mercado para reverter a taxas de juros ultrabaixas pode ser intensa demais para resistir. Teríamos então o pior dos dois mundos, a dor da recessão e o ressurgimento da inflação.

Nossos sacrifícios econômicos seriam em vão. Melhor apressar devagar. O Fed deve fazer uma pausa para avaliar o impacto de suas ações e chegar ao pouso suave a que aspira.

Simplificando: já chega!

A Sra. Bair é ex-presidente do FDIC e secretária adjunta do Tesouro dos Estados Unidos para Instituições Financeiras. Ela atualmente atua como membro sênior do Center for Financial Stability.