A inflação levará à agitação?

Não esquecerei o momento em que percebi que a epidemia de COVID estava sobre nós, à medida que se espalhava da China, depois pela Itália e pelo resto da Europa, e o bloqueio veio sobre nós. Na época, pensei que o bloqueio poderia levar duas semanas, mas na verdade durou dois anos (tanto para minha capacidade de previsão). Esse período fez muito para alterar sociedades, economias e nossa visão do mundo. Em grande medida, também eliminou algumas das tendências e memórias do período pré-COVID imediato.

Analisando minhas anotações, este foi um período de força muito incomum nos mercados e economias – o mercado de ações continuou empurrando novos máximos em uma volatilidade quase recorde, enquanto a economia global estava chegando ao fim da mais longa expansão da história econômica moderna. Havia, no entanto, sinais de perigo sob o capô.

Contágio de Demonstração

Em meados do final de novembro de 2019, escrevi duas notas intituladas 'Ne vous melez pas du pain' e 'Demonstração Contagion'. Em um deles, sinalizei o bom conselho que Robert Turgot, o pensador econômico e administrador francês do século XVIII deu a Luís XVI sobre os preços dos alimentos e a agitação. Foi um bom conselho, que o rei não atendeu.

No outro, destaquei 'um notável surto de protestos em vários países – desde tumultos em Honduras, até tensões contínuas em Hong Kong e manifestações relacionadas ao clima na Índia'. Na época, o número de buscas no Google sobre o 'protesto' mundial estava em um pico de cinco anos.

Concedido o 'hiato' do coronavírus, a questão que quero colocar é se, com a inflação avançando em altas de várias décadas, a agitação e o descontentamento retornam (lembre-se de que algumas semanas atrás escrevemos que a inflação alta é um presente para os populistas) para quebrar a obediência geral do período de coronavírus e que tipo de resposta política isso gera.

Renda real caindo

Como contexto, por exemplo, no Reino Unido, as receitas pós-imposto caíram 2%, a maior queda desde 1990. A acessibilidade da habitação nos EUA está em extremos, e em partes da Europa a inflação está fora de controle. Então, em geral, podemos ser confrontados com um mundo que, por algum tempo, executa políticas por motivos políticos, muito contra as restrições dos livros didáticos.

Aqui estão alguns pensamentos sobre as consequências prováveis.

Primeiro, posso ver uma situação em que os banqueiros centrais enfrentam escárnio (ou ainda mais escárnio, como alguns cínicos podem ter). Como observamos na semana passada, o Fed de Jerome Powell errou muito na definição da inflação, e os governadores individuais rebaixaram a instituição por meio de suas negociações pessoais.

Na Europa, o BCE merece atenção especial. Seu histórico de previsão de inflação e taxas é tão terrível que é perigoso, talvez devido ao fato de que muito poucos membros do conselho de administração do BCE têm alguma experiência em indústria, finanças ou investimentos – ocupações que poderiam condicionar as pessoas a mudar de ideia quando comprovadas. errado. Se você der uma olhada nas fotos dos governadores do BCE, é um grupo surpreendentemente homogêneo, embora ainda menos diversificado na maneira como pensam e agem.

BCE sob pressão

O atraso dos banqueiros centrais no combate à inflação significa que, para o próximo ano, as famílias enfrentarão taxas crescentes, preços altos e um efeito riqueza negativo. Este coquetel deve ser suficiente para chamar a atenção do público para o Fed e a torre do BCE em Frankfurt. Na Europa, um elemento adicional de complexidade é a divergência de crescimento e inflação entre os países da zona do euro, e a relutância dos bancos centrais da zona do euro em usar políticas macroprudenciais para conter a inflação. Com o tempo, também veremos os banqueiros centrais arrastados perante os comitês do Senado/parlamentar para explicar por que permitiram que o gênio da inflação escapasse.

À medida que os banqueiros centrais ficam cada vez mais desconfortáveis ​​sob o olhar do opróbrio público, os políticos podem decidir cavalgar heroicamente para resgatar as famílias. Por exemplo, nos últimos dias, os governos da Irlanda, Reino Unido e França emitiram pagamentos de compensação para ajudar as pessoas a pagar as contas de energia. Uma estimativa que vi sugere que, com essa "almofada", o aumento efetivo dos preços da eletricidade para as residências francesas é de apenas 4% em comparação com os 45% subjacentes. Quando lembramos dos Gilets Jaunes (movimento desencadeado pelo aumento dos preços dos combustíveis) e as próximas eleições presidenciais na França, a lógica para tal movimento é clara.

O risco é que essas medidas simplesmente sustentem a inflação e criem uma maior dependência dos governos.

Outra via mais inventiva pode ser uma reavaliação da política fiscal amplamente no sentido de que pode ser usada para quebrar os gargalos nas cadeias de suprimentos e nas estruturas de propriedade. Aqui, um resultado importante da 'crise da inflação' pode ser um maior foco político na quebra de monopólios na indústria e bens de consumo, concentrações de propriedade nos mercados imobiliários e um aumento do investimento em indústrias críticas como semicondutores.

Enquanto isso, os mercados estão mudando para a próxima fase do comércio de 'inflação'. Com as ações tendo uma venda inicial muito acentuada, a preocupação agora é que o risco de crédito comece a aumentar – isso é perigoso porque se traduz diretamente na economia real e continuará a prejudicar outras classes de ativos. A inflação pode cair à medida que isso ocorre, embora por algum tempo as pessoas continuem a pagar 'preços altos'. Quando o crescimento e a riqueza caem, pode haver ainda mais descontentamento e podemos voltar a 2019.