Com a liquidação de ações em alta, as visualizações são abundantes sobre onde isso terminará

(Bloomberg) — Uma coisa a ser percebida sobre uma liquidação de ações: você só saberá que acabou muito depois de terminar. Mas isso não impede as pessoas de tentar escolher um fundo. Avaliação, sentimento e história formam uma base para o estudo.

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A reversão a uma média é a expectativa. Qual meio para reverter é o problema. Um modelo direto em que as avaliações elevadas retornam ao normal pode implicar uma queda de variedade de jardim ou uma queda verdadeiramente terrível, dependendo de como “normal” é definido. Se uma purgação de espíritos animais entre touros excessivamente entusiasmados é como você escolhe o chão, pode-se argumentar que ainda não chegamos lá.

“Ter uma estrutura para tempos de incerteza é imperativo”, disse Chad Morganlander, gerente sênior de portfólio da Washington Crossing Advisors. “Não ter um protocolo de risco adequado ou uma estrutura de risco é equivalente a não ter um detector de monóxido de carbono ou detector de incêndio em sua casa. Ou dirigindo bêbado em uma Ferrari com os olhos vendados.”

A seguir estão alguns modelos para considerar onde o mercado pode chegar.

Avaliação

Primeiro as boas notícias. Com sua queda de 17% este ano, o S&P 500 agora está alinhado com a média recente quando medido pelo preço de seus componentes dividido por seus ganhos gerais. Usando o múltiplo P/L médio que remonta a três décadas – um período generosamente distorcido pela bolha das pontocom, mas que também reflete o que muitos consideram uma visão modernizada das avaliações na era das recompras e ativos intangíveis – o índice do benchmark é 19.5, ligeiramente abaixo da média histórica de 20.3.

Uma metodologia menos otimista alonga a série histórica, gerando uma valorização média significativamente menor para o mercado, o que exige uma queda maior para que as coisas se normalizem. Entre as estruturas mais pessimistas está o modelo de preço-lucro ajustado ciclicamente (CAPE) de Robert Shiller, que remonta mais de um século e suaviza a relação em intervalos de 10 anos. Usando isso, o S&P 500 precisaria cair 47% de arrepiar os cabelos para espremer seus excessos.

Uma terceira lente considera o que pode acontecer se o recuo se transformar em um mercado em baixa. O S&P 500 já caiu 18% em relação à alta de janeiro, aproximando-se de um mercado em baixa, ou uma queda de pelo menos 20% em relação ao pico.

O cenário do mercado de baixa introduz um elemento de trapaça, porque efetivamente diz que “se as coisas piorarem, elas serão piores”, embora forneça contexto. Desde a Segunda Guerra Mundial, as ações em queda total pararam de cair quando o índice P/L atingiu 12.6, em média. Seguir o mesmo plano significaria outra queda de 35% para o S&P 500.

Modelo Fed

Um grande argumento de alta para as ações na última década é o argumento de que, com os rendimentos dos títulos presos perto de mínimos recordes, as ações são o único lugar onde os lucros corporativos continuam crescendo. Essa narrativa foi desafiada este ano com o Federal Reserve embarcando em um ciclo de aumento das taxas para combater a inflação.

Uma abordagem que traça a relação entre os rendimentos dos títulos e os lucros corporativos é algo conhecido como Modelo do Fed. Embora não seja universalmente aceita, a técnica oferece uma janela para o vínculo sempre mutável entre títulos e valores mobiliários que pode fornecer pistas sobre o destino das ações em um novo regime de alta taxa.

Na forma mais simples, o modelo do Fed compara os rendimentos do Tesouro de 10 anos e o rendimento dos lucros do S&P 500, uma recíproca do P/L que mede quanto as empresas estão gerando na forma de fluxo de caixa em relação aos preços das ações. No momento, enquanto a vantagem para as ações está diminuindo, com os rendimentos dos títulos em um ponto acima de 3% pela primeira vez desde 2018, ainda oferece uma proteção decente, pelo menos em relação à história.

Do jeito que as coisas estão agora, a imagem mostra as ações ainda moderadamente caras em relação à história do mercado em alta pós-crise, mas bastante baratas em comparação com a série histórica mais longa – um período em que os rendimentos dos títulos eram geralmente muito mais altos.

Esvaziamento do Sentimento

Embora as avaliações ofereçam um guia sobre a direção do mercado, uma série de investidores e estrategistas dizem que o eventual ponto de virada pode não chegar até que o sentimento seja eliminado.

Julian Emanuel, chefe de ações e estrategista quantitativo da Evercore ISI, diz que está observando três coisas em busca de sinais de capitulação para determinar se a venda se esgotou: o índice de volatilidade Cboe para negociar ao norte de 40, a relação Cboe put/call acima de 1.35 e um dia de pico de volume semelhante a 27 de janeiro de 2021, quando 23.7 bilhões de ações mudaram de mãos.

Embora o VIX geralmente se mova na direção oposta do S&P 500, ele caiu em conjunto com o indicador de ações na quarta-feira, uma indicação de falta de demanda por hedge, e foi negociado pela última vez em 33. os cinco principais dias mais movimentados de 2022 e a relação put/call estagnou em 1.3.

Enquanto investidores profissionais, como fundos de hedge, reduziram sua exposição a ações para novas mínimas, o exército de day-traders, diante de perdas crescentes, continuou despejando dinheiro em ações em abril, embora em um ritmo mais lento.

Para Brian Nick, estrategista-chefe de investimentos da Nuveen, o mercado está perto do fundo do poço.

"O preço do mercado é mais ou menos o que o Fed terá que fazer", disse ele. “E, portanto, não deve haver muito mais más notícias chegando.”

Orientação do gráfico

Entre os sinais técnicos usados pelos observadores de gráficos, a série de Fibonacci está entre as menos instintivas, baseada em uma sequência numérica descrita por Leonardo de Pisa em “Liber Abaci” em 1202. das pessoas consideram os números ao negociar.

O S&P 500 provavelmente cairá ainda mais e testará um notável nível de retração de 38.2% de Fibonacci em 3,815 antes de encontrar algum suporte, de acordo com Mark Newton, estrategista técnico da Fundstrat Global Advisors. Isso se refere à quantidade de retração da alta do mercado em relação à baixa de março de 2020. Os técnicos de mercado monitoram os níveis de retração com base nos números de Fibonacci para identificar pontos de suporte e resistência onde os preços das ações potencialmente invertem a direção.

Com base na mesma ferramenta de gráficos, Chris Verrone, da Strategas Securities, vê um alvo negativo maior, o ponto médio de todo o rali da pandemia. Isso levaria o S&P 500 a 3,505.

Com resultados tão amplos, o exercício destaca o risco de confiar demais em uma única ferramenta.

“Infelizmente, nenhum indicador é sempre preciso e é importante tirar as emoções da equação”, disse Paul Hickey, cofundador do Bespoke Investment Group, por e-mail. “Idealmente, gostamos de nos concentrar em vários diferentes para ver em que direção eles estão apontando.”