Como esperado, Jerome Powell e o Federal Reserve aumentaram taxas de juros em 75 bps pela quarta vez consecutiva este ano, para o corredor 3.75% – 4%.
Isso estava em linha com as expectativas do mercado, uma vez que a Ferramenta FedWatch do CME mostrou uma chance de mais de 85% de um aumento de três quartos do ponto percentual pouco antes do anúncio do FOMC.
No que diz respeito aos poderes do poderoso banco central, Powell certamente flexionou os músculos da instituição. No entanto, as ações de política parecem ter influenciado desproporcionalmente áreas da economia altamente vulneráveis ao ambiente de taxas de juros.
Por exemplo, em um recente peça, discuti como bens imóveis o investidor George Gammon estava prevendo uma possível queda de 50% nos preços das casas nos próximos dois anos.
No acumulado do ano, equidade mercados também afundaram, o chão caiu por baixo vínculo preços e agora hipoteca as taxas estão acima de 7%.
Ao mesmo tempo, a inflação continua alta – no caso do CPI e da medida preferida do Fed, o PCE. Além disso, as principais medidas de cada um deles aceleraram nos últimos meses, sinalizando que o Fed pode não ter um controle tão rígido sobre a inflação quanto pensava.
Hawkish Powell e gráficos de pontos
Em seu discurso, o tom de Powell foi percebido como mais agressivo do que o esperado, dissipando a noção de qualquer desaceleração nas altas no futuro próximo.
A combinação de inflação alta, rendimentos elevados e resiliência contínua no mercado de trabalho com níveis historicamente baixos de desemprego indicam que as taxas precisam subir.
A Composto NASDAQA , fortemente comprometida com ações de tecnologia e crescimento altamente alavancadas, foi duramente atingida durante o anúncio, recuando 3.4% no dia.
Inicialmente, o mercado pode ter esperado uma mensagem mais dovish, a julgar pela alta inicial nos preços das ações.
Ramin Nakisa, um veterano banqueiro de investimentos e fundador da Pension Craft disse:
…um surto de NASDAQ e S&P 500, mas apenas momentos depois acho que os mercados perceberam que Powell não estava dizendo nada que sugerisse um pivô ou uma desaceleração, na verdade, ele estava dizendo o contrário... e então os mercados afundaram.
No entanto, o mercado de trabalho continuou sua forte corrida e até viu um super aperto de 1.7 vagas por trabalhador, agora subindo para 1.9, ameaçando inflamar a espiral de preços e salários no longo prazo (sobre a qual você pode ler neste artigo de maio peça).
Essa crescente demanda por funcionários pode ser uma resposta ao alto grau de economia que muitas famílias acumularam durante a pandemia e aos esquemas de apoio fiscal associados. Além disso, a disparada da inflação pode estar forçando algumas compras a avançar.
No meu anterior artigo na reunião do Fed em setembro, discuti o gráfico de pontos e para onde os membros viam as taxas indo. Dada a postura agressiva assumida pelo Governador Powell nesta conjuntura, o gráfico de pontos de dezembro pode ter o potencial de aumentar.
Apesar da sinalização consistente do Fed de que aumentaria as taxas de dezembro em 50 bps, a ferramenta FedWatch do CME mostra que as probabilidades de uma alta de 50 bps ou 75 bps são divididas praticamente no meio.
Isso parece sugerir que o mercado percebe que uma trajetória de taxas mais altas é inteiramente possível no curto prazo.
Escoamento do Fed
O ritmo de aperto quantitativo do Fed mudou para seu máximo pretendido de US $ 95 bilhões por mês em setembro, através de uma combinação de papel do governo e títulos lastreados em hipotecas.
Em vez de reinvestir o cupom e o princípio, o Fed retirará esses instrumentos para sugar o excesso de liquidez do sistema.
A liquidez aumentou significativamente com o programa do Fed de injetar US$ 120 bilhões por mês na economia por meio de flexibilização quantitativa após a pandemia.
Embora os efeitos da política monetária e do QT ainda não sejam evidentes nos principais indicadores, como o CPI e o PCE preferencial do Fed, o balanço patrimonial do Fed está começando a encolher. Desde o seu pico em 13th abril de 2022, o balanço patrimonial encolheu 2.704% a partir de 26th Outubro 2022.
Devido ao esgotamento da liquidez, o controle da inflação, que é o discurso do banco central para destruição da demanda, parece estar afetando as condições de empréstimos e reembolsos entre pequenas, médias e grandes empresas.
Colapso de zumbis
Dada a firmeza e a determinação do Fed em continuar elevando as taxas, empresas altamente alavancadas e não lucrativas acharão cada vez mais desafiador manter-se à tona.
Em um artigo do estudo pelo Banco de Compensações Internacionais, a proporção de empresas zumbis em 14 economias selecionadas subiu para 15% em 2017, em comparação com 4% na década de 1980, resultado de políticas de dinheiro fácil.
Re Suíça os economistas Jérôme Haegeli e Fiona Gillespie antecipam que taxas de inadimplência de alto rendimento de 15% podem se materializar se um ambiente recessivo se desenrolar. Isso é comparado à taxa média de inadimplência de alto rendimento de cerca de 4% nos últimos 10 anos.
Os autores argumentam que essa onda de inadimplência seria benéfica para a alocação de capital e retardar isso pode levar a um aumento dos riscos estagflacionários.
Eles sugerem que as autoridades deveriam considerar resgatar entidades que mostrem potencial de sucesso a longo prazo, um trabalho que provavelmente é mais fácil falar do que fazer.
As ações de pequena capitalização e de crescimento provavelmente serão especialmente vulneráveis e sofrerão uma série de liquidações, tendo emergido apenas recentemente de um ambiente prolongado e aparentemente interminável de taxas de 0%.
Em um anterior artigo, notei que José Wang, um ex-operador sênior do mercado aberto do Fed sentiu que novas ferramentas, incluindo linhas de swap, a linha de recompra e recompras de dívida para gerenciar a turbulência do mercado de títulos do Tesouro, a volatilidade do mercado de títulos corporativos e as crises bancárias, respectivamente, poderiam estender os aumentos das taxas.
Em essência, ele argumenta que o Fed continuará a subir, sendo capaz de intervir estrategicamente quando surgirem rachaduras.
Thomas Hoenig, o ex-presidente e CEO do Federal Reserve de Kansas City também acredita que o Fed não tem um ponto final para seus aumentos de taxas neste momento, o que obviamente significaria um desastre para a maioria das empresas em dificuldades.
Embora isso possa ser verdade, espero que os encargos de pagamento de juros afetem o Fed, bem como a impopularidade política de restringir os empréstimos na economia.
Independentemente disso, a ressaca e as críticas do pivô de 2018-19 estariam frescas nas mentes coletivas do Fed. A instituição, sem dúvida, quer restaurar a credibilidade entre seus opositores, e não devemos esperar um pivô na retórica ou na ação a qualquer momento no primeiro trimestre de 1.
Parte da luta para restaurar a credibilidade é sinalizar inabalavelmente a disposição do Fed de esmagar a inflação diante dos crescentes custos sociais e financeiros.
A armadilha dos 2%
Talvez os bancos centrais globais, em uma tentativa de manter a credibilidade, tenham se comprometido com muita firmeza ao nível de 2%.
De acordo com meu conhecimento, não há nada de sagrado nesse número e certamente faria pouco sentido que fosse uniformemente aplicável em tantos países ao longo de décadas.
The Economist discutiu o aumento da meta de 2% nestes termos,
Quando o parlamento da Nova Zelândia decidiu em dezembro de 1989 uma meta de inflação de 2% para o banco central do país, nenhum dos legisladores discordou, talvez porque estivessem ansiosos para voltar para casa nas férias de Natal... ministro…A meta um tanto arbitrária de 2% deve ser mudada?
A flexibilidade para admitir que a inflação provavelmente terá que ir para o norte, no longo prazo, para dizer que 3% pode ter dado espaço para respirar muito necessário para as autoridades monetárias.
No entanto, hoje, os bancos centrais de metas de inflação se encaixotaram em um canto, que tem o potencial de infligir enormes custos às economias em busca desse número de 2%.
Qualquer capitulação de sua parte poderia gerar forças estagflacionárias e uma perda de credibilidade.
Mesmo que nenhuma mudança imediata seja provável, o mandato de 2% do Fed continuará pesando muito sobre as empresas zumbis e contribuirá para uma perda significativa de empregos nessa área.
Embora seja improvável que vejamos um pivô no primeiro trimestre, o Fed deixou a porta dos fundos aberta, afirmando:
…o comitê levará em conta o aperto cumulativo da política monetária, os atrasos com que a política monetária afeta a atividade econômica e a inflação e os desenvolvimentos econômicos e financeiros.