Tendo ensinado e estudado economia de tokens na Universidade de Nicósia, descobri que os alunos geralmente têm algumas crenças decididamente confusas sobre como o que são tokens e como funcionam os negócios e as economias de tokens.
Ao contrário da microeconomia e da macroeconomia – que são baseadas em décadas de pesquisa, debate e investigação que produziram alguns princípios comumente aceitos – a tokenômica é um campo de estudo muito mais novo, cheio de pessoas sem experiência em economia.
Existem muitos “especialistas” autoproclamados que fornecem conselhos que parecem bons e muitas vezes até sensatos na teoria, mas que falham na prática.
Ao projetar uma economia de tokens, o que você realmente deseja focar é:
- A estratégia econômica é repetível?
- Existe alguma forma de diagnosticar quando e como implantar a estratégia para seu token e o valor estimado de fazê-lo?
- Existe pesquisa que valide a estratégia para que você possa falar sobre ela com mais credibilidade?
Tokens deflacionários
Tomemos, por exemplo, a ideia prezada por muitos de que os tokens deflacionários têm uma vantagem absoluta. “Deflacionário” significa uma oferta cada vez menor de tokens, o que em teoria aumenta o poder de compra e o valor de cada token restante. “Inflacionário” significa o oposto: uma oferta cada vez maior que, em teoria, reduz o valor de cada token.
Você ouvirá comentários sobre “como os tokens deflacionários fortalecem o valor de um projeto criptográfico” de especialistas em blockchain, como Tanvir Zafar, comemorando o fornecimento limitado de Bitcoin e o fornecimento deflacionário de Ether após a fusão.
É uma ideia propagada até mesmo por uma comunidade amplamente reconhecida pelas melhores práticas de tokennomics, o Tokenomics DAO, que possui uma página “Tokenomics 101” que estados:
“As pessoas que entendem o Bitcoin verão grande valor no fato de ser tão simples, elegante e ter um suprimento total limitado. A tokenômica do Bitcoin criou uma escassez digital que é aplicada (através de incentivos de token) pela rede.”
Mas, embora muitos designs de tokens enfatizem a deflação, “eles não são projetados de maneira ideal”, de acordo com Will Cong, professor de administração da família Rudd e diretor do corpo docente da iniciativa FinTech em Cornell, na Cornell University.
Seguindo as dicas de tweets e ideologias da comunidade, “muitas plataformas também não conseguem nem escrever um objetivo lógico para sua política de fornecimento e alocação de tokens”, continua Cong.
Concentrar-se em saber se um token é inflacionário ou deflacionário muda a atenção para questões de segunda ordem. O preço de um token sempre pode ser ajustado para atender à oferta, e cada token pode ser arbitrariamente fracionado, portanto, uma oferta fixa é um ponto discutível se o token não fornecer valor aos usuários finais.
“Na verdade, algumas moedas inflacionárias com taxas de queima robustas podem alternar regularmente entre inflacionárias ou deflacionárias, como Solana”, explica Eloisa Marchesoni, consultora de tokennomics. “A taxa de inflação começou em 10% e atingirá sua taxa final de 1.5% em cerca de 10 anos, mas também há características deflacionárias, como uma porcentagem de cada taxa de transação sendo queimada.”
“Com transações suficientes por segundo, as taxas de transação que são queimadas podem ser ainda maiores do que 1.5% ao ano se muitas transações ocorrerem, o que traria a taxa de inflação de Solana para 0% e a tornaria deflacionária no longo prazo.”
O preço do token cai e deflação
Embora as criptomoedas se comportem de maneira muito diferente das classes de ativos tradicionais - de acordo com a pesquisa dos professores Yukun Liu e Aleh Tsyvinski - elas são fortemente influenciadas pelo momento e pelo tamanho do mercado. Em outras palavras, o sentimento do investidor e o número de usuários em uma plataforma são indicadores significativos de retornos e volatilidade das criptomoedas.
Flutuações na avaliação de classes de ativos tradicionais podem não ter um efeito direto na criptografia, mas podem afetá-la indiretamente por meio de efeitos de transbordamento. Por exemplo, mudanças nas taxas de juros diminuirão o apetite ao risco dos investidores fortemente expostos a setores como o imobiliário.
Nesse sentido, mesmo que um token tenha propriedades deflacionárias, um choque macro comum que sufoca a demanda agregada torna essas propriedades deflacionárias menos úteis, pois a queda na demanda reduz o preço dos tokens e, como resultado, eles não podem comprar tanto.
Dito isso, em geral, as criptomoedas com maior valor de mercado também são as mais resistentes à atual recessão global, então estamos falando principalmente de Bitcoin e Ether.
Novidade em tokennomics
Muitos tokens com novos tokennomics aumentaram com o momento transitório da mídia social, mas posteriormente entraram em colapso quando os modismos passaram.
“O SafeMoon dependia de pesadas taxas de venda e mecanismos deflacionários para convencer os detentores de que o preço subiria infinitamente, embora o protocolo nunca identificasse o problema que estava realmente resolvendo”, diz Eric Wisanen, diretor financeiro da Phi Labs Global.
“Da mesma forma, a Olympus DAO inflou seu token OHM de acordo com seu preço, até mesmo a publicidade (3,3), uma deturpação da teoria do jogo simples, que dizia aos detentores que, se nenhum deles vendesse, todos ficariam ricos.”
Outra grande deficiência das estratégias de tokennomics é sua ênfase nos detentores que apostam seus tokens para obter um alto rendimento. Um grande rendimento que dura um dia, ou mesmo um mês, não é útil para consumidores e investidores que têm uma visão de longo prazo. Em vez disso, atrai a multidão errada.
“O uso de opções de staking para atrair usuários extrativistas para o projeto geralmente não acaba bem, causando volatilidade ou risco de preços de mercado e flutuações de preços de tokens, o que vai estressar toda a tokenonomics e pode acabar quebrando se não for adequadamente testado já com simulações em condições extremas”, explica Marchesoni.
Veja, por exemplo, o Helium, um projeto que usa tecnologias de código aberto para criar uma infraestrutura sem fio descentralizada e sem confiança. Sua estratégia de tokennomics oferece às pessoas a possibilidade de se tornar um validador apostando pelo menos 10,000 de seu token HNT nativo, mas aqueles que arriscam uma volatilidade significativa ao bloquear seus tokens por meses - perfeitamente demonstrado pelo fato de seu preço ter passado de US$ 50 para US$ 2 no espaço de aproximadamente um ano.
Outros projetos – como o ecossistema VeChain focado em negócios, especializado em rastreamento da cadeia de suprimentos – se esforçaram para lidar com a volatilidade nos preços dos tokens criando dois tokens separados. O primeiro, VTHO, é usado para pagar pelo acesso à rede e lida com o componente previsível de oferta e demanda do produto ou serviço. O outro, VET, serve como um meio de transferência de valor, com as partes interessadas VET “gerando” VTHO.
O Quê APR é muito alto?
Embora os protocolos de proof-of-stake, como o Ethereum, incentivem corretamente o staking porque protege a rede, a ênfase pode ser perdida quanto mais longe você for.
“Agora estamos vendo taxas de inflação bem acima de 20%. A Evmos, uma cadeia compatível com EVM no ecossistema Cosmos, tem atualmente uma APR de 158% para staking. Da mesma forma, as camadas 2 estão dando recompensas de staking apenas por manter um token sem ter um blockchain para proteger”, diz Wisanen.
Esses “APRs” para detentores são enganosos porque a oferta dos tokens continua a crescer, mas a liquidez do token é constante, portanto esses APRs não são sustentáveis.
Além disso, quando você vê altos rendimentos, deve se perguntar como eles são sustentáveis. O cofundador da Ethereum, Vitalik Buterin, resumiu melhor no Twitter durante a mania de “agricultura de rendimento” do DeFi em 2020, declarando:
“Honestamente, acho que enfatizamos coisas chamativas de DeFi que oferecem altas taxas de juros sofisticadas demais. Taxas de juros significativamente mais altas do que as que você pode obter nas finanças tradicionais são inerentemente oportunidades temporárias de arbitragem ou vêm com riscos não declarados associados.”
Embora esses incentivos tenham sido abusados, o staking pode ser importante para proteger uma rede e garantir a estabilidade de preços.
“Muita ênfase na economia de tokens foi colocada na geração de retornos para os primeiros usuários e usuários de tokens, em vez de gerar valores de utilidade”, diz Gordon Liao, economista-chefe da Circle.
“Neste profundo inverno cripto, os sentimentos em torno dos tokens mudaram completamente. Mesmo os VCs estão começando a colocar mais peso nos componentes de patrimônio em vez do componente de token ao considerar novos investimentos. Alguns protocolos até optaram por airdrop USDC em vez de seus tokens específicos de protocolo.”
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Airdrops de criptografia
Alguns projetos se voltaram para o airdrop de usuários com tokens para fins de marketing. E embora minha pesquisa sugira que os airdrops, em média, tenham um efeito positivo na capitalização de mercado e no crescimento do volume, a forma como o airdrop é feito também é importante.
Por exemplo, aqueles que usam recompensas – ou estabelecem requisitos que envolvem impulsionar e postar nas mídias sociais para reivindicar o airdrop – tendem a ter um desempenho pior. Airdrops em exchanges descentralizadas e aqueles que envolvem tokens de governança tendem a ter um desempenho melhor.
“A Uniswap e o Ethereum Name Service lançaram airdrops bem-sucedidos, onde os usuários gananciosos foram convertidos em membros ativos da comunidade, graças ao grande modelo de teoria dos jogos que esses projetos implementaram”, diz Marchesoni.
Houve uma grande turbulência em 17 de setembro de 2020, quando a Uniswap lançou seu token UNI no ar, mas também era apenas uma questão de tempo até que a maioria dos usuários sacasse. Mas, mais de dois anos depois, ainda há um grupo de detentores de UNI dedicados, e os tokens ainda estão sendo reivindicados hoje.
A Uniswap continua sendo a principal exchange descentralizada, e seu token UNI fornece direitos de governança para aqueles que desejam se envolver. O airdrop do Ethereum Name Service também foi bastante bem-sucedido, transformando muitos destinatários em membros ativos da comunidade, graças à sua abordagem teórica do jogo para o airdrop.
Reconhecidamente, no entanto, também houve muitas tentativas fracassadas de airdrops, incluindo o airdrop mais recente do APT pelo projeto Aptos, criado por alguns membros da antiga equipe Diem da Meta. Isto airdroped entre US $ 200 milhões e US $ 260 milhões em tokens, mas quando as notícias do FTX chegaram - com a FTX Ventures co-liderando sua rodada de financiamento - o ímpeto secou e as pessoas começaram a vender o token enquanto tinham chance. Como na comédia, um bom timing é essencial e os projetos precisam reconhecer o ambiente econômico mais amplo em que estão operando, de quem aceitam capital e em qual blockchain se baseiam.
Os tokens criptográficos são como ações?
Um equívoco final é que os tokens são equivalentes a ações. Embora os tokens de governança ou mesmo os NFTs possam parecer herdar recursos semelhantes às ações - como direitos de governança ou dividendos - a maioria não herdou.
“A grande maioria dos projetos de arte NFT […] não transmite nenhuma propriedade real para o conteúdo subjacente”, de acordo com Alex Thorn, chefe de pesquisa da Galaxy Digital. Não há nada que impeça os tokens não fungíveis de conferirem maiores direitos e benefícios, mas as coleções historicamente não foram projetadas como tal. Da mesma forma, os tokens de governança DAO podem fornecer dividendos da receita do projeto, mas muitos tokens, incluindo Uniswap e Optimism, não.
Os professores Cong, Ye Li e Wang mostraram em suas pesquisas como os tokens podem resolver importantes problemas de principal-agente, principalmente para startups, mas a realidade é que muitos tokens estão recebendo avaliações proporcionais às ações corporativas, o que não é sustentável.
Utilitário de token
Muitos projetos devem perguntar se precisam de um token em primeiro lugar. Mesmo que o façam, muitas vezes lutam para articular o porquê. De fato, uma organização Web3 pode existir facilmente sem um token. Por exemplo, OpenSea e Rarible são mercados NFT, mas Rarible tem um token e OpenSea não. A resposta realmente depende dos objetivos e da estratégia organizacional.
“Como os incentivos para lançar um novo token são tão altos, houve uma proliferação de tokens. Se eles dessem um passo para trás, a maioria dos fundadores perceberia rapidamente que não precisa realmente de um novo token e que construir um ecossistema criptográfico existente seria uma escolha muito mais sustentável a longo prazo”, diz Christian Catalini, fundador da o Laboratório de Criptoeconomia do MIT. “Até o momento, apenas um punhado de redes como Bitcoin e Ethereum provaram o valor e a utilidade de seu token nativo.”
Os projetos que possuem um token nativo precisam ser cuidadosos ao ancorar seu preço em ativos reais. Algumas stablecoins, por exemplo, mantêm reservas em moeda fiduciária para se proteger contra a volatilidade de outros criptoativos. Embora haja um debate ativo sobre a composição das reservas e como sinalizar a comprovação das reservas, algumas garantias são importantes para a estabilidade dos preços dos tokens. Na ausência de alguma garantia estável, um choque no sistema pode levar ao colapso de um token. O colapso do ecossistema Terra e o papel que o FTT desempenhou na queda do FTX são instrutivos.
Catalini comentou que: “No verão de 2021, escrevemos um artigo descrevendo as principais fraquezas das stablecoins algorítmicas e como elas inevitavelmente levam a espirais da morte. O artigo e os insights foram amplamente compartilhados com reguladores, acadêmicos e participantes da indústria bem antes do colapso Terra/Luna. Infelizmente, a estrutura do token FTT e como ele foi usado como garantia sofria das mesmas falhas fatais.” Aqui, a “garantia” para Terra e FTX foi amarrada em seus próprios tokens nativos, que também caíram de preço.
Por que o tokennomics é importante
Com certeza, os tokens oferecem várias vantagens que os sistemas tradicionais não oferecem, mas é importante saber quando e por quê. Primeiro, ter um token nativo de um blockchain fornece um sistema de conta comum que reduz a probabilidade de que ativos e passivos sejam incompatíveis em diferentes unidades de conta. E como os tokens nativos podem ser vinculados diretamente ao histórico de atividades em um blockchain, eles fornecem um mecanismo confiável para facilitar a troca que é isolado das flutuações nos preços de outros ativos na economia.
Tais benefícios são especialmente importantes para a criação de mercados em áreas que podem não ter um mecanismo de preço que racione a oferta e a demanda. Por exemplo, há muito otimismo de que os tokens possam ajudar a criar um mercado para o comércio de energia ou créditos de emissões com credibilidade. As implementações existentes de comércio de emissões foram desafiadas pelos custos de conformidade e liquidez, que os tokens poderiam ajudar a neutralizar, fornecendo uma unidade de conta comum e confiável.
Em segundo lugar, os tokens podem ajudar a garantir compromissos confiáveis em ambos os lados de uma negociação. Embora os casos de uso de contratos inteligentes ainda sejam limitados e regras e contingências complexas ainda não tenham sido totalmente implementadas, eles reduzem o risco de qualquer lado renegar, de acordo com Cong, Li e Wang.
Considere um empresário que distribui tokens a investidores para uma nova blockchain inovadora. Na medida em que o fundador for bem-sucedido, há muito menos chance de enganar ou enganar os investidores, pois os tokens estão fundamentalmente vinculados à propriedade intelectual e à pilha de tecnologia do blockchain.
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Em terceiro lugar, os tokens podem reduzir os custos de transação e reunir compradores e vendedores heterogêneos em uma plataforma construída em torno de uma transação econômica específica, de acordo com pesquisas adicionais de Cong, Li e Wang. Em outras palavras, eles fornecem uma ferramenta de medição para compradores e vendedores diferenciados se coordenarem em torno de percepções compartilhadas de valor.
Por exemplo, considere a Akash Network no ecossistema Cosmos – um provedor de computação em nuvem com um serviço ao vivo que oferece uma alternativa descentralizada ao Amazon Web Services e ao Google Cloud. “Mesmo em um mercado em declínio, a demanda por serviços Akash está crescendo por causa das vantagens de segurança e preço que a computação descentralizada oferece”, diz Lex Avellino, fundador e diretor de marketing da Passage — uma plataforma de metaverso que também está no Cosmos.
“É daí que vem o valor, independentemente do sentimento do token […] Os construtores Web3 precisam abordar as preocupações tradicionais do mercado de valor e demanda antes dos sistemas tokennômicos especulativos”, diz ele. Embora as transações possam ser concluídas com moeda fiduciária, os tokens fornecem uma ferramenta específica da plataforma para conduzir a atividade econômica.
Um estudo mais aprofundado
As instituições acadêmicas estão começando a oferecer currículos sobre a economia das tecnologias de contabilidade distribuída, incluindo cripto, embora os currículos ainda sejam extremamente incipientes. A Universidade de Nicósia, por exemplo, foi uma das líderes no lançamento de um programa de mestrado em blockchain e moeda digital. Existem aulas selecionadas em outras instituições líderes, incluindo “Finanças Descentralizadas: O Futuro das Finanças” – um conjunto de quatro cursos ministrados pelo professor Campbell Harvey na Duke University – e uma série de seminários sobre finanças digitais liderada por Agostino Capponi no Columbia University Center for Digital Finanças e Tecnologias.
Muito mais trabalho ainda precisa ser feito para educar as pessoas sobre a economia dos tokens. Fundamentalmente, os empresários e participantes do setor devem ver a tokenômica como uma mistura de economia, finanças e marketing, com base nas melhores práticas e teorias estabelecidas, em vez de tentar inventar novas que já se mostraram arriscadas ou ineficazes.
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Fonte: https://cointelegraph.com/magazine/deflation-dumb-way-approach-tokenomics/