Ações de tecnologia provavelmente ficarão para trás no próximo mercado em alta

Foi um longo dezembro para as ações de tecnologia.

O Nasdaq caiu 8% este mês e caiu 32% no acumulado do ano. Isso coloca o índice de alta tecnologia a caminho da pior queda em dezembro desde o estouro da bolha pontocom, vinte anos atrás.

As ações de tecnologia tiveram um desempenho inferior por vários motivos.

Primeiro, há um cenário macroeconômico desfavorável com desaceleração do crescimento econômico globalmente. Quando o PIB desacelerou historicamente, o mesmo aconteceu com o desempenho relativo das ações de tecnologia economicamente sensíveis.

Em segundo lugar, há a postura política agressiva do Federal Reserve. As taxas de juros subiram acentuadamente este ano, o que levou a uma contração de avaliação nas empresas mais valorizadas – muitas das quais residem no setor de tecnologia. Para contextualizar, o Russell 1000 Value Index caiu apenas 8% no acumulado do ano, enquanto o Russell 1000 Growth Index caiu 29%.

Em 2023, forças macro e monetárias semelhantes continuarão pressionando as ações de tecnologia? O tempo dirá, mas a perspectiva fundamental não é inspiradora.

O setor de Tecnologia da Informação do S&P 500 atualmente é negociado a 21 vezes os ganhos futuros, em comparação com um múltiplo de 17 vezes para o S&P 500 mais amplo. Pode fazer sentido pagar um prêmio de 23% por tecnologia se o momento fundamental do setor for superior. Mas esse não é realmente o caso.

De acordo com estimativas da Bloomberg, espera-se que a tecnologia aumente os lucros em -0.6% em 2022 e 3.5% em 2023. Essas taxas de crescimento combinadas ficam atrás do S&P 500, que deve aumentar os lucros em 5.3% em 2022 e 2.7% em 2023.

Além disso, os investidores em tecnologia enfrentam outro obstáculo importante que raramente é discutido: os líderes do mercado de alta geralmente se tornam retardatários no próximo ciclo..

Os mercados em baixa normalmente trazem uma nova liderança

Nos últimos trinta anos, as ações americanas passaram por três grandes mercados em alta. Curiosamente, os três principais líderes do setor alternaram a cada ciclo.

Primeiro, houve o mercado altista da década de 1990, liderado pelo retorno de preço de +1,690% do setor de Tecnologia da Informação. Os segundos e terceiros colocados naquela década foram Finanças (+608% e Consumo Discricionário +442%).

Após o mercado de alta dos anos 1990, houve um mercado de baixa (3/23/2000 – 10/09/2002) em que o setor de tecnologia perdeu 82% em comparação com uma perda de 47% para o S&P 500.

Então, no mercado de alta subsequente (10/09/2002 – 10/09/2007), o setor de tecnologia teve o quarto melhor retorno. Enquanto isso, os setores financeiro e de consumo discricionário também ficaram para trás no touro subsequente, classificando-se em 7º e 8º entre os dez setores do S&P 500.

O mercado altista que durou entre 2002 e 2007 viu uma nova liderança. Esse ciclo favoreceu particularmente os investimentos em recursos naturais. Os três setores com melhor desempenho foram Energia, Serviços Públicos e Materiais.

E como esses principais setores se comportaram no próximo mercado em alta (3/9/2009 - 1/3/2022)? Não muito bem. Todos os três terminaram entre os cinco últimos, com energia no vagão.

Por que a liderança do setor muda a cada ciclo?

Existem razões fundamentais e psicológicas que impulsionam a rotação do setor.

Do lado fundamental, é importante lembrar que todo ciclo de negócios acaba eventualmente. Na fase de alta, os setores mais quentes costumam ter excesso de investimento, o que faz com que as empresas que operam no setor negociem com prêmios de avaliação relativamente mais altos. Muito desse prêmio de excesso de capacidade e avaliação evapora durante o mercado de baixa, mas ambas as forças podem durar anos e ainda pesar no perfil de retorno secular de um setor.

Do lado psicológico, é importante lembrar que todos os investidores têm um viés de "aversão à perda" - o que significa que detestamos perdas mais do que desfrutamos de níveis proporcionais de ganhos.

Depois de um mercado em baixa, muitos investidores travam a última guerra no próximo ciclo. Eles se lembram de quais setores e ações os prejudicam mais e tentam evitar repetir os mesmos erros. Os setores que foram os principais beneficiários do ciclo de alta geralmente acabam sendo dominados. Quando o ciclo muda, esses setores se tornam as principais fontes de caixa, à medida que os investidores se tornam mais defensivos durante o mercado em baixa.

Por exemplo, as empresas pontocom tornaram-se motivo de chacota após o estouro da bolha tecnológica em 2000. E muitos produtores de commodities sofreram uma década perdida de retornos escassos entre 2010 e 2020.

Até agora este ano, o setor de tecnologia do S&P 500 caiu 28%. Muitos líderes tecnológicos, como a Tesla, caíram muito mais (ou seja, 65%). A magnitude dessas perdas deixará uma sensação pungente que permanecerá na mente dos investidores nos próximos anos.

Quais setores estão preparados para se tornarem novos líderes?

Estamos atualmente no primeiro mercado de baixa persistente desde 2008. Ninguém sabe onde ou quando o fundo do mercado exato ocorrerá.

O que sabemos, porém, é que todo mercado em baixa da história foi seguido por um mercado em alta. Portanto, em vez de fazer previsões aleatórias sobre quando a economia entrará em recessão ou adivinhar quando o Fed cortará as taxas de juros, os investidores estariam mais bem servidos para garantir que seu portfólio esteja bem posicionado para o próximo mercado em alta.

Atualmente, estou administrando um portfólio de barras para clientes. Uma vez que o crescimento econômico provavelmente continuará sendo desafiado durante o primeiro semestre do ano que vem, acho que faz sentido jogar na defesa sobrecarregando setores à prova de recessão, como Saúde, Serviços Públicos e Consumo Básico. Com base na história, esses setores devem se manter relativamente bem durante o restante do mercado em baixa.

Assim que passarmos para o próximo mercado em alta, quero exposição cíclica fora de meus setores defensivos para completar a barra. Como os setores de Tecnologia, Consumo Discricionário e Financeiro lideraram durante o mercado de alta anterior - e sabemos que os três principais geralmente não se repetem -, quero olhar para fora desses setores.

Acho que a década de 2020 será uma década reflacionária que favorece empresas com ativos tangíveis. Os setores que ficaram para trás no último mercado altista e agora parecem candidatos lógicos de desempenho superior para o próximo ciclo incluem Energia, Materiais e Industriais.

Para financiar as exposições sobreponderadas em nosso portfólio, estamos muito subponderados no setor de tecnologia. Apesar da turbulência deste ano, o setor de tecnologia ainda representa mais de 20% do S&P 500. Isso pode ser problemático para investidores passivos, mas dá aos investidores ativos muito capital que eles podem redirecionar para outros setores mais promissores.