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Terra entrou em colapso porque usou arrogância como garantia — Knifefight – Cointelegraph Magazine

05/20/2022
Notícias do Bitcoin Ethereum

A ascensão e queda da blockchain Terra e da família de tokens relacionados é uma das histórias mais complicadas e uma das mais importantes que acontecem na criptografia no momento.

Aqui está uma explicação em texto simples do que o Terraform Labs construiu, por que ficou tão grande, por que implodiu, o que isso significa para os mercados e o que você precisa saber para se manter seguro de projetos semelhantes no futuro.

O que exatamente é Terra?

Essa é uma ótima pergunta, e vamos respondê-la. Mas primeiro, vamos encontrar um banco.

Nosso banco fará todas as coisas bancárias usuais, como receber depósitos, pagar juros, permitir pagamentos e fazer empréstimos. Obviamente, poderíamos nos restringir a apenas emprestar o dinheiro que realmente temos, mas isso é tedioso e não lucrativo. Assim, como qualquer banco, faremos mais empréstimos do que recebemos em depósitos e manteremos apenas uma fração dos depósitos de nossos clientes disponíveis como dinheiro para sacar quando precisarem. O valor que manteremos disponível em dinheiro é 0%.

Vai tudo ficar bem! Como estamos emprestando 100% de nossas reservas, seremos muito rentáveis; e como somos muito rentáveis, poderemos pagar juros muito altos. Ninguém vai querer desistir! Se precisarmos de dinheiro, podemos vender ações em nosso banco muito lucrativo. Quando a demanda por nossos depósitos cresce, podemos usar o novo dinheiro para fazer recompras de ações. Como todos estão confiantes no valor de nossas ações, eles saberão que podemos fazer backup de nossos depósitos; e como todos estão confiantes na demanda por nossos depósitos, eles vão valorizar nosso estoque. Nada poderia dar errado.

 

 

Luta de faca
Knifefight na tragédia da Terra e as lições aprendidas.

 

 

OK. Uma coisa que pode dar um pouco errado é que tudo isso é ilegal por vários motivos, então precisaremos administrar nosso banco em uma blockchain e emitir nossos depósitos como stablecoins – mas tudo bem. A diferença entre um depósito bancário e uma stablecoin é principalmente a ótica regulatória.

Esse é aproximadamente o modelo de negócios do ecossistema Terra. Terra é uma blockchain construída pela Terraform Labs que usa uma stablecoin, TerraUSD (UST), e um token de reserva, LUNA, para estabilizar o preço da stablecoin. Você pode pensar no Terra como um banco digital, com UST representando depósitos e LUNA representando a propriedade do próprio banco. Possuir a UST era como fazer um depósito em um banco sem seguro que oferecia altas taxas de juros. Possuir o LUNA era como investir em um.

O que torna uma stablecoin estável?

As próprias stablecoins não são necessariamente tão difíceis de construir. Existem muitos deles e, na maioria das vezes, trabalham no sentido de que são negociados em grande parte por cerca de US $ 1. Mas a maioria das stablecoins sobreviventes são garantidas, o que significa que representam uma reivindicação de algum tipo sobre um portfólio de ativos em algum lugar que respalda o valor da moeda. A UST, por outro lado, não era apoiada por nenhuma garantia independente - a única coisa pela qual você poderia trocá-la era o LUNA.

 

 

 

 

O protocolo Terra usou uma taxa de câmbio embutida para manter o preço do UST estável, onde qualquer pessoa poderia trocar 1 UST por US$ 1 em LUNA. Quando a demanda por UST excedeu sua oferta e o preço subiu acima de US$ 1, os arbitradores poderiam converter LUNA em UST no contrato e depois vendê-lo no mercado com lucro. Quando a demanda por UST era muito baixa, os mesmos comerciantes podiam fazer o oposto e comprar UST barato para converter em LUNA e vender com lucro. De certa forma, o protocolo Terra tentou eliminar os movimentos de preços no UST usando a oferta de LUNA como amortecedor.

O problema com esse arranjo (e com stablecoins algorítmicos em geral) é que as pessoas tendem a perder a fé nos depósitos (UST) e na garantia (LUNA) ao mesmo tempo. Quando o Terra mais precisou do LUNA para sustentar o valor do UST, ambos estavam entrando em colapso, e o resultado foi como oferecer aos clientes em pânico em uma corrida bancária ações do banco falido em vez de dinheiro.

Você pode converter seu depósito em propriedade do banco, mas não pode realmente retirá-lo porque o próprio banco não possui nada.

 

 

Terra
Terra experimentou uma crise de confiança.

 

 

Uma breve história de falha catastrófica

TerraUSD não foi a primeira tentativa de construir uma stablecoin sem garantia. As ruas de criptomoedas estão repletas de corpos de falhas anteriores. Alguns exemplos proeminentes incluem AMPL da Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar e Basis Cash. (Lembre-se desse último em particular para mais tarde).

Esses arranjos “funcionam” em um mercado em alta porque sempre é possível reduzir o preço de algo aumentando a oferta – mas eles desmoronam em mercados em baixa porque não há regra equivalente que diga que reduzir a oferta de algo fará com que o preço caia. suba. Reduzir a oferta de um ativo que ninguém quer é como empurrar uma corda.

Já temos uma palavra para isso

Para impulsionar a demanda pelo UST, o Terra pagou uma taxa de juros de 20% para quem o depositou em seu protocolo Anchor. Isso também criou uma demanda por LUNA, pois você pode usá-lo para criar mais UST. Mas, como não havia fluxo de receita para pagar esses juros, ele foi efetivamente pago diluindo os detentores de LUNA. De certa forma, a Terra usou os investidores da UST para pagar os investidores da LUNA e os investidores da LUNA para pagar os investidores da Terra. Nas finanças tradicionais, o termo para isso é “esquema Ponzi”.

A verdadeira inovação do Terra no Ponzi tradicional foi dividir seus alvos em dois grupos simbióticos: um grupo conservador que queria minimizar o lado negativo (UST) e um grupo agressivo que queria maximizar o lado positivo (LUNA). Emparelhar a economia do tipo Ponzi com uma stablecoin permitiu que a Terra se vendesse para uma gama muito maior de investidores, permitindo que ela crescesse muito mais do que a criptomoeda anterior Ponzis.

O infame Bitconnect Ponzi atingiu cerca de US$ 2.4 bilhões antes de implodir. PlusToken e OneCoin cresceram para cerca de US$ 3 bilhões e US$ 4 bilhões, respectivamente, antes do colapso. O ecossistema Terra atingiu o pico com LUNA em um valor de mercado de US$ 40 bilhões e UST em US$ 18 bilhões. Em comparação, o Ponzi de décadas de Bernie Madoff “apenas” custou aos investidores algo entre US$ 12 bilhões e US$ 20 bilhões. Uma pechincha relativa!

 

 

Ponzi
Se parece um Ponzi e paga 20% de juros…

 

 

Hubris como garantia

A maioria dos Ponzis mente para seus investidores sobre como eles funcionam, mas o Terra não precisava – o sistema já era complexo o suficiente para que a maioria dos investidores confiasse em alguém em quem confiava para avaliar os riscos para eles. Os membros da indústria de criptografia familiarizados com a história das stablecoins algorítmicas estavam soando o alarme, mas foram abafados pela longa lista de capitalistas de risco, contas de influenciadores e fundos de investimento que investiram na Terra de alguma forma.

Esquemas Ponzi, stablecoins algorítmicos e moedas fiduciárias flutuantes são todos respaldados, em certo sentido, por pura confiança – e as principais figuras do ecossistema Terra estavam transbordando de confiança. Muitos investidores de varejo simplesmente confiaram na confiança esmagadora dos líderes no espaço, e os líderes extraíram sua confiança do rápido crescimento dos investidores de varejo.

Do Kwon, o carismático e controverso fundador do Terra, é um tanto famoso (agora infame) por sua ousada dispensa de críticos no Twitter. Ele fez uma aposta pessoal de US$ 1 milhão no sucesso do LUNA em março. Ele nomeou sua filha recém-nascida "Luna". E ele não estava sozinho – considere a recente tatuagem do bilionário Mike Novogratz:

A história das stablecoins algorítmicas e seu perigo é bem conhecida pelos especialistas do setor, e certamente teria sido óbvio para Kwon. Lembre-se do Basis Cash da lista acima de stablecoins que falharam anteriormente? Alguns dias após o colapso do Terra, surgiram notícias de que Kwon era um dos dois fundadores anônimos da Basis Cash. Não só Kwon deveria ter previsto, mas ele tinha feito isso antes. 

Então, Kwon e seus principais investidores não estavam alheios aos riscos das stablecoins algorítmicas - eles eram apenas arrogantes o suficiente para pensar que poderiam ultrapassá-los. O plano era que a Terra se tornasse tão grande e entrelaçada com o resto da economia que fosse literalmente grande demais para falir.

Isso era ambicioso, mas não necessariamente insano. As moedas fiduciárias flutuantes do mundo (como o dólar americano) mantêm seu valor porque estão amarradas a uma economia grande e funcional, onde esse dinheiro é útil. O dólar é útil porque todos sabem que será útil porque há muitas pessoas que o usam. Se a Terra pudesse impulsionar sua economia nativa (e vinculá-la ao resto da criptomoeda), talvez pudesse alcançar o mesmo impulso auto-realizável.

 

 

 

 

O primeiro passo foi construir uma confiança inabalável no pino. Como parte dessa estratégia, o Luna Foundation Guard, ou LFG - uma organização sem fins lucrativos dedicada ao LUNA - começou a acumular uma reserva de US$ 3.5 bilhões em Bitcoin, parcialmente para defender a UST, mas principalmente para convencer o mercado de que nunca precisaria ser defendido. O objetivo final era se tornar o maior detentor de Bitcoin do mundo, explicitamente para que uma falha no peg UST causasse vendas catastróficas de Bitcoin - e a falha da UST se tornaria sinônimo de falha da própria criptomoeda.

Para levantar os fundos necessários para comprar esse Bitcoin, o LFG poderia ter vendido o LUNA, mas vender grandes quantidades de LUNA no mercado interferiria na narrativa de crescimento que alimentou toda a economia. Em vez de vender o LUNA diretamente, o LFG o converteu em UST e trocou esse UST por Bitcoin. O banco da Terra ampliou seus passivos (UST) e baixou suas garantias (LUNA). Tinha aumentado sua alavancagem.

Lentamente no início, então de repente

Em teoria, uma razão pela qual um investidor pode manter o UST seria usá-lo no ecossistema Terra DeFi; mas, na prática, em abril, cerca de 72% de todos os UST estavam trancados no protocolo Anchor. Para uma primeira aproximação, a única coisa que alguém realmente queria fazer com o UST era usá-lo para ganhar mais UST (e, eventualmente, sacar).

O plano era fazer a Terra crescer como uma startup tradicional do Vale do Silício, iniciando o crescimento com um subsídio insustentável, mas depois diminuindo lentamente à medida que o mercado amadurecesse. No início de maio, o Terra começou a reduzir a taxa de juros paga aos depósitos da Anchor, o que fez com que bilhões de dólares em UST começassem a sair do Terra e pressionassem o peg UST. No início, o preço caiu apenas alguns centavos abaixo da meta, mas quando não se recuperou, o mercado começou a entrar em pânico.

 

 

 

 

Nesse ponto, grandes quantidades de UST foram vendidas no mercado, talvez por investidores tentando sinceramente escapar de suas posições de UST a qualquer custo ou talvez por atacantes motivados esperando desestabilizar deliberadamente o peg. De qualquer forma, o resultado foi o mesmo: o preço do UST despencou e a oferta de LUNA explodiu. O LFG tentou levantar fundos externos para resgatar o peg, mas era tarde demais. A confiança que alimentava todo o sistema se foi.

Outra coisa que se foi foi o valor de US$ 3.5 bilhões em Bitcoin LFG levantado para defender o peg UST. O LFG alegou que os fundos foram gastos defendendo a peg UST como pretendido, mas não forneceu nenhum tipo de auditoria ou prova. Dada a quantidade de dinheiro envolvida e a falta de transparência, as pessoas estão compreensivelmente preocupadas que alguns insiders possam ter recebido uma oportunidade especial de recuperar seu investimento, enquanto outros foram deixados para queimar.

Em 16 de maio, Kwon anunciou um novo plano para reiniciar o blockchain Terra com uma cópia bifurcada do LUNA distribuída para os detentores de LUNA/UST existentes e nenhum componente de stablecoin. O preço de ambos os tokens permaneceu estável. Bifurcar o código do Terra é bastante fácil, mas recriar a confiança no Terra não é tão fácil.

 

 

 

 

Consequências e oportunidades

A destruição imediata da riqueza mantida em LUNA ou UST é enorme o suficiente – mas é apenas o começo. Ao contrário dos outros Ponzis acima, o blockchain Terra abrigava a terceira maior economia DeFi (depois de Ethereum e Solana), com um rico ecossistema de startups e aplicativos descentralizados construídos em cima dele. As empresas de investimento mantinham UST e LUNA em seus fundos, DApps os usavam como garantia de empréstimos e DAOs os mantinham em seus tesouros. O dano real ainda está se desenrolando.

Danos também foram causados ​​à compreensão do público sobre os riscos e oportunidades das stablecoins e das criptomoedas em geral. Muitos vão embora acreditando não apenas que Terra é um Ponzi, mas que todas as stablecoins são – ou talvez até todas as criptomoedas. Essa é uma confusão compreensível, dada a complexidade da mecânica real de UST e LUNA.

Tudo isso vai complicar a história regulatória para stablecoins e DeFi nos próximos anos. Os reguladores já estão usando o Terra como argumento para uma maior intervenção. A SEC já estava investigando o Terraform Labs por violações de valores mobiliários não relacionadas e, sem dúvida, também abrirá uma investigação sobre a UST. Kwon foi processado por fraude nos tribunais sul-coreanos e chamado a testemunhar pelo parlamento. Mais ações legais provavelmente estão a caminho.

 

 

 

 

O Bitcoin, por outro lado, parece surpreendentemente resiliente. A economia Bitcoin é amplamente independente da economia DeFi e foi protegida do contágio do colapso da UST e da LUNA. O preço caiu quando resistiu a US$ 3.5 bilhões em vendas sustentadas quando a reserva do LFG foi liquidada - mas se recuperou amplamente desde então e, no processo, revelou muitos compradores de bolso interessados ​​em acumular a esses preços. O colapso da Terra fortaleceu principalmente o caso de possuir Bitcoin.

Como identificar um Ponzi antes que ele veja você

A lição da Terra rede de apoio social seja “Não construa uma stablecoin algorítmica.” Mas, claro, a lição que muitas pessoas vão realmente tirar é “Construa sua stablecoin algorítmica um pouco diferente para que ninguém a reconheça”. Justin Sun of Tron já está construindo e comercializando um clone de Terra baseado em Tron. Como mostra a lista de exemplos na seção de história acima, mais tentativas de construir uma máquina financeira de movimento perpétuo estão chegando. Para investir com responsabilidade no espaço criptográfico, você precisa aprender a identificá-los antes que eles entrem em colapso.

 

 

 

 

A maneira mais simples de identificar um Ponzi é lembrar esta regra simples: Se você não sabe de onde vem o rendimento, você é o rendimento. Não se deixe intimidar pela complexidade — você não precisa entender toda a mecânica de um sistema para entender quem está pagando por ele. O lucro sempre vem de algum lugar. Se não houver uma fonte óbvia de receita, o dinheiro provavelmente virá de investidores. Isso é um esquema Ponzi. Não compre – mesmo quando o preço estiver subindo.

Knifefight é o autor do Algo interessante blog.

 

 

 

 

Fonte: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral