A queda de Three Arrows Capital (3AC): O que deu errado?

As últimas semanas foram turbulentas, mesmo para os participantes mais experientes do mercado. O mercado de criptomoedas perdeu enorme valor e alguns players foram eliminados. No entanto, desta vez, também há grandes nomes entre esses players, como o fundo de hedge criptográfico com sede em Cingapura Capital de três setas (3AC).

A 3AC foi fundada em 2012 por Kyle Davies e Su Zhu, que estudaram juntos na Universidade de Columbia e mais tarde trabalharam como colegas no gigante bancário Credit Suisse.

Ao longo dos anos, a 3AC se tornou um dos principais players do setor, com participações em vários projetos, incluindo LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit e Solana. À medida que crescia, a empresa começou a fazer apostas mais arriscadas no mercado e, quando o LUNA entrou em colapso em maio, desencadeou uma reação em cadeia de eventos que acabou levando ao seu colapso.

Enquanto o boato já estava borbulhando no Twitter de antemão, em 16 de junho, o Financial Times informou que a 3AC não conseguiu atender às suas chamadas de margem. Alguns dias depois, o Wall Street Journal informou que a 3AC pode não pagar o dinheiro emprestado da corretora de criptomoedas Voyager Digital, totalizando US$ 665 milhões.

A Voyager Digital posteriormente teve que pedir falência, com o CEO Ehrlich deixando claro que a falta de reembolso da 3AC foi o principal motivo. A falha da 3AC em atender suas chamadas de margem levou a um maior contágio na indústria.

Como se viu mais tarde, 27 empresas foram afetadas, totalizando mais de US$ 3 bilhões em danos.

A história da queda

Em seu auge, a 3AC gerenciou aproximadamente US$ 18 bilhões em ativos criptográficos, tornando-se uma das principais empresas do setor. A enorme soma foi possível graças aos investimentos iniciais em projetos de sucesso como Ethereum (ETH) e Avalanche (AVAX).

Então, o que poderia levar uma empresa dessas, com esses ativos, à falência? Resumindo: Uma mistura de má gestão de risco, imprudência ao lidar com parceiros de negócios e uma parcela significativa de ganância.

LUNA: acidente UST foi o ponto de origem

O início dos problemas do 3AC pode ser rastreado até o colapso do LUNA e sua stablecoin algorítmica UST. A 3AC detinha uma posição significativa nos dois ativos, no valor de aproximadamente US$ 560 milhões em seu pico e cerca de US$ 600 depois que o preço caiu em questão de dias para quase zero.

A 3AC construiu a posição acima usando alta alavancagem por meio de fundos de contraparte. A 3AC colocou os fundos no Protocolo Âncora sem o conhecimento das contrapartes.

Do rumor ao fato

Tudo começou a vir à tona quando Zhu Su excluiu sua presença nas mídias sociais e desapareceu dos olhos do público. Isso, entre outras coisas, como 3AC vendendo 60,000 stETH, levou aos primeiros rumores de uma chamada de margem 3AC em 14 de junho. Desastre Luna, dificilmente alguém imaginava que a 3AC agora também poderia ser afetada pela falência.

Pouco depois, as notícias revelaram que a 3AC tinha US$ 245 milhões em ETH depositados na plataforma de empréstimos Aave, que eles usaram como garantia para emprestar US$ 189 milhões em USDC e USDT. Assim, a relação empréstimo/valor foi de apenas 77%. A 3AC não pôde reembolsar este empréstimo nem aumentar a garantia. Mas só ia piorar a partir daqui.

Uma das primeiras vítimas a falar publicamente foi o chefe de negociação da formadora de mercado 8BlocksCapital, Danny Yuan:

11) O que aprendemos é que eles foram alavancados por muito tempo em todos os lugares e estavam sendo chamados de margem. Em vez de atender as chamadas de margem, eles ignoraram todos. As plataformas não tiveram escolha a não ser liquidar suas posições, fazendo com que os mercados caíssem ainda mais.

—Danny (@Danny8BC) 16 de Junho de 2022

As chamadas de margem se acumularam em um período muito curto. A 8BlocksCapital também esperava pagamentos da 3AC, o que não aconteceu. Além disso, não houve um único sinal de vida dos funcionários da 3AC, exceto por um tweet de Zhu em 15 de junho:

Estamos em processo de comunicação com as partes relevantes e totalmente comprometidos em resolver isso

- Zhu Su? (@zhusu) 15 de Junho de 2022

Quem sofreu mais com a falência da 3AC?

Para ter uma ideia do impacto total do desastre do 3AC, aqui está uma visão geral de algumas vítimas proeminentes que foram arrastadas junto com o fundo de hedge. No total, a Three Arrows Capital deve 3.5 bilhões de dólares americanos a mais de 20 empresas diferentes:

• BlockFi: sofreu grandes perdas após a liquidação da 3AC; termos de aquisição com FTX
• Voyager: emprestou US$ 650 milhões para 3AC
• Genesis: emprestou US$ 2.36 bilhões para a 3AC
• Deribit: 3AC era um investidor da DRB Panamá; em 24 de junho, eles tiveram que apresentar um pedido de liquidação nas Ilhas Virgens Britânicas
• Blockchain.com: emprestou US$ 3 milhões à 270AC; demitiu 25% da equipe
• Finblox: onde a 3AC era investidora, teve que fechar saques na turbulência

Liquidação e consequências

Em 29 de junho, um tribunal das Ilhas Virgens Britânicas ordenou a liquidação da 3AC, que atualmente é supervisionada pela consultoria Teneo.

3AC entrou com pedido Capítulo 15 falência no Distrito Sul de Nova York logo depois disso, no início de julho.

Nos dias que se seguiram, as pessoas questionaram onde Su Zhu e Kyle Davies estavam e por que eles não se deram ao trabalho de entrar em contato com seus credores. Em 12 de julho, um tribunal distrital dos EUA congelou os ativos restantes da 3AC nos EUA devido à falta de comunicação dos fundadores.

Pouco depois, a Teneo publicou o livro do síndico Russel Crumpler Declaração de mais de 1,000 páginas sobre o colapso do 3AC. Alguns detalhes pequenos, mas reveladores, surgiram sobre as 'despesas' de Zhu e Davies. Por exemplo, eles fizeram um adiantamento para um iate que custaria US$ 50 milhões, enquanto Zhu e sua esposa compraram duas casas em Cingapura no valor de mais de US$ 28 milhões.

O último evento significativo ocorreu em 22 de julho, quando Su Zhu finalmente quebrou seu silêncio e teve que enfrentar perguntas desconfortáveis ​​em um entrevista Bloomberg News. Segundo ele, as pessoas se sentiram confortáveis ​​demais no prolongado mercado altista, com muita sensação de segurança. Ele alegou que isso levou à complacência, e a turbulência do mercado após o colapso do LUNA foi demais para o 3AC lidar.

Conclusão: A ganância pode machucar qualquer um

O que aconteceu nesta matéria nas últimas semanas e provavelmente continuará a acontecer nos próximos meses é quase inacreditável. Dificilmente alguém, inclusive eu, teria pensado que uma empresa do tamanho da 3AC poderia ir pelo ralo tão rapidamente.

Mas é o mercado de criptomoedas – um mercado de alavancagem e ganância, do qual ninguém está protegido por enquanto. É um desejo natural de querer 'mais'; mas como Aristóteles já descobriu com a ajuda da máxima ética grega mesotes ('mesotes', grego, inglês 'médio'), toda virtude, neste caso, a ambição, só é útil se permanecer equilibrada no meio e o pêndulo não oscilar fortemente para a sub ou sobremedida.

Todos os participantes do mercado devem agora ser avisados: a ganância pode prejudicar qualquer um, não importa quão grande o bankroll já seja!