Quando a Tokenomics se torna predatória, ou como identificar o lobo

Aptos liderou a alta de janeiro com um retorno de 470% no mês. Com pouca atividade na cadeia e apenas $ 60 milhões em TVL, você pode estar se perguntando por quê.

Os defensores argumentam que esses ganhos foram resultado de anúncios do ecossistema. Os críticos apontam para sua distribuição de token opaca como um sinal de tokennomics predatório.

Mas que pistas simbólicas sinalizam comportamento predatório? E por que é uma acusação comum?

Tokenomics se torna predatório quando os membros do projeto usam controles de oferta para impulsionar artificialmente a demanda e obter lucros às custas de outros.

Esses insiders são como lobos em pele de lobos - uma mistura de capitalistas de risco e investidores anjos. O bando, condicionado a seguir o fluxo de capital de risco inteligente, persegue o ímpeto apesar dos avisos.  

Alguns encontram uma alegria distinta em argumentar que todos os tokens criptográficos se enquadram nesse modelo. Mas os incentivos econômicos, controles de fornecimento, utilidade e compartilhamento de receita variam muito entre os ativos digitais. nosso anterior Guia do Investidor sobre Tokenomics explica os diferentes modelos com mais detalhes. Neste artigo, explicaremos como alguns modelos são mais propensos à exploração do que outros.

Tokenomics deu errado

O tokennomics de um projeto é um projeto que descreve as principais características e fatores que influenciam seu valor e preço. Um emissor de token, assim como um arquiteto residencial, pode incluir exploits em seu design. 

Mas como o número e a gravidade dessas explorações existem em um espectro, é difícil identificar exatamente quando elas se tornam predatórias. Infelizmente, uma acusação só pode ser conclusiva se alguém a fizer depois que os membros do projeto usarem uma exploração de design. E mesmo assim, a acusação ainda requer provas de intenção para se qualificar. 

Este artigo de forma alguma faz tal acusação contra os exemplos listados. E não deve ser interpretado como conselho de investimento. Em vez disso, explica as preocupações mais recentes e extrapola uma lista de sinais de alerta a serem evitados.   

Sinalizador 1: divulgações de distribuição enganosas

As divulgações de distribuição de tokens são essenciais para entender o risco de quando, quem e por que os insiders obterão lucros. Um emissor com intenção predatória pode fazer com que a divulgação pareça menos arriscada para atrair investidores.

Por exemplo, muitos podem perceber a divulgação do cronograma de fornecimento da Aptos como enganosa. O projeto começou com um total de 1 bilhão de tokens (nenhum dos quais foi disponibilizado por meio de venda pública). Aqui está como eles distribuíram o suprimento total:

A postar declarou: “Todos os investidores e principais contribuintes atuais estão sujeitos a um cronograma de bloqueio de quatro anos sem APT disponíveis nos primeiros doze meses.” Essas duas categorias representam 32.48% da oferta total. 

O projeto tornou vago o cronograma de distribuição das outras duas categorias. A postagem afirma que “esses tokens são antecipados a ser distribuído ao longo de um período de dez anos” e que após uma distribuição imediata de 130 milhões de tokens, 1/120 do restante “são antecipados para desbloquear a cada mês.”  

Usando linguagem de cobertura como “são antecipados” pode parecer irrelevante à primeira vista, mas cria uma ambiguidade que impede o projeto de assumir um compromisso firme de não vender.

Ele também afirmou que insiders em todas as categorias estavam apostando 82% da oferta. Consequentemente, sites populares usaram os dados apostados para calcular uma oferta circulante de aproximadamente 15% a 18% (atualmente 162,086,803). 

Isso aumenta a confusão porque a definição de oferta de circulação da CoinGecko afirma: “É comparável a olhar para ações prontamente disponíveis no mercado (não mantido e bloqueado por pessoas de dentro, governos). "

Mas de acordo com o co-fundador da Aptos Mo Shaikh, os apostadores podem desbloquear tokens a cada 30 dias. 

Essa distribuição não é evidência de que o projeto pretendia enganar os investidores. Mas, quando combinado com o gráfico de cronograma de fornecimento, pode-se argumentar que eles fizeram parecer que 82% do fornecimento (a mesma porcentagem de tokens apostados) não pode ficar disponível por pelo menos um ano, quando na verdade, apenas 32.48 % está sujeito a um bloqueio oficial de 1 ano.     

A postagem do tokennomics afirmou que o cronograma é uma estimativa e incluiu um aviso afirmando que está sujeito a alterações sem aviso prévio. Mas isso não impediu os investidores de usando o gráfico para compartilhar uma tese de investimento popular baseada na crença de que cerca de 8.5 milhões (85%) do APT está bloqueado por um ano. 

A liquidez limitada nas bolsas e a oferta massiva à disposição dos membros do projeto levaram alguns a fazer acusações de manipulação de preços.

Sinalizador 2: Falta de utilidade

A utilidade de um token é um aspecto crucial na determinação de seu valor. Se não tiver utilidade, seu preço é puramente o resultado da especulação, deixando-o vulnerável à manipulação dos primeiros investidores e insiders.

Alguns veem o token de governança dYdX como um exemplo de utilidade quebrada. Embora a plataforma o use para incentivar a atividade de negociação e fornecer liquidez na plataforma dYdX, há muito poucos motivos para os investidores manterem o token depois de ganho. Não há modelo de compartilhamento de receita ou incentivos de governança significativos. O protocolo removeu todas as oportunidades de apostas anteriores. E agora a única motivação que resta são os descontos nas taxas de negociação.  

Leia mais sobre o Blockworks Research análise de tokennomics dYdX.

“Para mim [o recurso de governança] é simplesmente hipócrita”, disse Jeff Dorman, diretor de investimentos da Arca, sobre a dYdX. “Você nunca pode realmente participar da governança, porque seis detentores possuem 90% do token.”

Essa falta de utilidade torna mais fácil para os insiders do projeto potencialmente gerar demanda especulativa, atrasando o desbloqueio de tokens internos, levando a, como afirma Dorman, “pressão de venda baseada no tempo, em vez de compra baseada no mérito”.

DYdX é um dos tokens que chegaram à tabela de classificação dos tokens de melhor desempenho em janeiro. Aumentou 210% desde o início do ano. Mas esta corrida de touros coincidiu com uma anúncio para “adiar a data de lançamento inicial aplicável aos tokens $DYDX do investidor para 1º de dezembro de 2023”. 

Embora essa correlação não seja uma prova direta de que o anúncio impulsionou o preço, ela apóia a narrativa de que tokens com utilidade fraca são vulneráveis ​​a esse tipo de manipulação. 

Sinalizador 3: Conflitos de interesse

Como um projeto ganha dinheiro e o compartilha com seus investidores é crucial para determinar o alinhamento dos incentivos. No mundo não regulamentado da criptomoeda, muitos projetos optam por não compartilhar receita com detentores de tokens devido à sua grande semelhança com um título. E, em alguns casos, como dYdX, toda a receita é direcionada para um LLC. 

Esse acordo pode levar a um conflito de interesses entre detentores de tokens e investidores internos. A falta de obrigações dos acionistas torna os proprietários de projetos menos incentivados a impulsionar a demanda de tokens. 

Os tokens que se comportam como commodities ou moedas podem se encaixar nesse modelo. No entanto, quando não há uso prático ou adoção generalizada como solução de pagamento, o token age mais como uma reserva inflacionária de valor. No caso da dYdX, o token teve uma queda de 82% no valor desde seu lançamento em setembro de 2021. 

Dorman explicou que existem muitas maneiras criativas de impulsionar a demanda pelo token dYdX. 

“Uma delas é realimentar algumas dessas receitas por meio do token, seja na forma de recompras ou na forma de construção do tesouro DAO. Eles podem ter parcerias com outras plataformas ou protocolos em que o token dYdX tenha algum valor no ecossistema de outra pessoa. O que você não pode fazer é apenas atribuir valor zero e apenas dizer que é um token de governança, onde você nunca pode realmente participar da governança.”

Porém, quando um projeto como o dYdX agendou desbloqueios de token, há uma tentação real de puxar a alavanca de adiamento em vez de implementar as mudanças listadas por Dorman. 

Ele acrescentou: “Na minha opinião, estaríamos melhor se não houvesse desbloqueios. Não incentiva nenhuma das partes, os investidores nem a empresa emissora a fazer nada antes de desbloquear esse valor. E dois, restringe e flutua o ativo negociável de uma forma que cria ganhos artificialmente.”

Entendendo o lobo da criptomoeda

A ocorrência comum de tokennomics predatórios levou muitos céticos a afirmar que o problema é inerente à criptografia. Mas se você olhar mais de perto, o padrão revela que o lobo por trás da máscara de lobo não vem necessariamente de dentro da indústria. 

“A maioria desses projetos em seus primeiros dias depende muito de dinheiro de capital de risco”, disse Daniel McAvoy, advogado de blockchain e fundos da Polsinelli. “Você sabe, não há realmente uma ótima maneira de decolar sem seguir esse caminho.”

“Portanto, além do patrimônio e uma série de tokens, os VCs também querem uma ajuda para ajudar a determinar o que o tokennomics vai ser.”

Ele disse que o período de bloqueio de um ano é “quase universal” nos acordos de compra de tokens e que uma grande razão para isso é: “De acordo com a Regra 144 do Securities Act, existe potencialmente a capacidade de revender algo sem exigir o registro dessa revenda - então desde que haja um período de retenção de um ano em relação ao token.”

Se baseados nos EUA, os gestores de fundos de capital de risco devem tomar medidas razoáveis ​​para cumprir as diretrizes da SEC. Mas, além de cumprir as regras de oferta, venda e revenda de valores mobiliários, disse McAvoy, “há também as responsabilidades fiduciárias que o gerente de capital de risco tem para com seus clientes”.

Ele acrescentou: “Os gerentes de empreendimento têm o dever de cuidado e lealdade. Uma das coisas que eles deveriam tentar fazer é maximizar o retorno para seus investidores. E fazer isso da maneira mais próxima possível da conformidade. Portanto, há um pouco de empurrão e puxão. Os deveres que você tem para com seus investidores não correspondem necessariamente ao seu desejo de que um determinado protocolo seja bem-sucedido.”

Portanto, se um fundo de capital de risco puder influenciar a tokenômica ruim de um projeto, ele pode se beneficiar ao sair de uma posição importante de maneira a evitar possíveis consequências. Seu manual é argumentar que a venda de um título não registrado se qualifica para isenção e é do interesse de seus investidores. A SEC regularmente aplica e leva em consideração a responsabilidade fiduciária desses gestores de fundos para com seus investidores, mas eles não fornecem aos titulares de tokens o mesmo grau de proteção.  

A dependência de financiamento de capital de risco e a aplicação desigual da lei de valores mobiliários alimentam esse comportamento predatório. Isso cria um ambiente em que os emissores de tokens têm medo de trabalhar no interesse dos detentores de tokens e os fundos de capital de risco são incentivados a obter lucros às custas dos detentores de tokens. 

Essa triste realidade é uma extensão do problema da hiperfinanceirização observada nos mercados – onde instituições poderosas usam a concentração de capital para impulsionar bolhas especulativas e extrair riqueza de novos participantes. 

Considerações finais

A criptografia tem um relacionamento complicado com o arquétipo do 'lobo da negociação'. Notícias sobre investimento de capital de risco em um determinado projeto podem trazer credibilidade para alguns e incitar suspeitas em outros. Essa divisão combinada com a competição inerente entre os projetos dificulta a navegação para um recém-chegado desinformado. 

E, embora existam muitos projetos inovadores com distribuição de lançamento justa e utilidade no mundo real incorporada em seus tokens, eles geralmente se perdem no hype de engenharia social de tokens bem conectados e apoiados por capital de risco.

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Fonte: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained