A proposta da FTX dos EUA que abalou o Congresso e o mundo dos derivativos de criptomoedas

Em março, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) solicitou comentários públicos em uma proposta da FTX US para modificar sua licença de Derivatives Clearing Organization (DCO). para oferecer negociação de margem para clientes de varejo no que é considerado um modelo 'não intermediário' de negociação de derivativos de criptomoedas. Para aqueles que negociam futuros e opções regularmente, você provavelmente está ciente de que as negociações de margem são compensadas usando um intermediário Futures Commission Merchant (FCM).

É claro que não é uma decisão que a CFTC parece tomar de ânimo leve, nem que o Congresso ache que deva ser considerada rapidamente, pois os derivativos são um assunto delicado em relação às causas da crise financeira global. Como ex-regulador dos EUA, a falta de transparência no mercado de derivativos e as concentrações de risco levaram este país à beira do fracasso entre os mercados financeiros globais, por isso é compreensível por que há tanto barulho sobre uma nova exchange de criptomoedas procurando alterar a forma como a negociação de margem para derivativos é compensada no nível de varejo.

Nesta história, reviso primeiro a linha do tempo dos eventos relacionados a essa proposta e depois uma entrevista com Brett Harrison, presidente da FTX US, que explica por que essa proposta é significativa e sua crença em como esse tipo de compensação de margem realmente reduz os riscos inerentes no mercado de derivativos atual.

Timeline

4 de janeiro de 2022 – Rostin Benham toma posse como presidente da CFTC, após ser indicado pelo presidente Biden. Benham passa o que descreve como meses trabalhando nos bastidores com a FTX US em sua nova proposta sobre a compensação de negociações de margem para derivativos de criptomoedas no varejo.

10 de março de 2022 – A CFTC anuncia formalmente que as Organizações de Compensação de Derivativos (DCOs) estão procurando oferecer compensação de produtos com margem diretamente aos participantes sem usar um intermediário do FCM. A CFTC também anuncia que está analisando uma solicitação formal da FTX US Derivatives (FTX) para alterar seu registro para modificar seu modelo não intermediário existente que atualmente compensa contratos de futuros e opções em uma base totalmente garantida para compensar produtos de margem para participantes de varejo enquanto continua com um modelo não intermediário. A CFTC solicita comentários públicos sobre o FTX que deve originalmente ocorrer em 30 dias.

24 de março de 2022 – A CFTC anuncia que está estendendo o pedido de comentário público sobre o FTX para 60 dias, adiando a data de vencimento para 11 de maio, daqui a duas semanas. Comentários podem ser fornecidos através deste link e materiais da FTX US podem ser revisados SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA.

31 de março de 2022 – O Comitê de Agricultura da Câmara realiza uma audiência chamada 'Estado da CFTC', onde o presidente Rostin Benham da CFTC é a única testemunha. O presidente David Scott (D-GA) do Comitê inicia a audiência com uma declaração comovente sobre seu 'amor e afeição' pelo maior sistema financeiro do mundo, e sua formação na Wharton School of Business, que aqueles que assistem, “... preocupação que tenho com essa situação de criptomoeda.”

“Agora eu entendo que há uma proposta pendente na CFTC por uma exchange de criptomoedas que está buscando aprovação para operar uma exchange nova e não testada… estou muito preocupado com isso... muito preocupado com esta proposta e as amplas implicações que ela apresenta”, afirmou Scott.

Scott anunciou que está organizando uma audiência no Comitê de Agricultura da Câmara na terça-feira, 17 de maio, com base em sua crença de que a proposta da FTX precisa de mais revisão e supervisão. A audiência consideraria a maneira como as câmaras de compensação tradicionais, como a Chicago Mercantile Exchange (CME) e a Intercontinental Exchange (ICE) veem a proposta da FTX US e que ele estava convidando os CEOs da CME e da ICE para testemunhar nesta próxima audiência.

Em Breve

11 de maio de 2022 – Prazo para responder ao FTX. De acordo com local onde as partes interessadas podem fornecer comentários sobre a proposta, há impressionantes 768 respostas já postadas.

17 de maio de 2022 – A data em que Scott prometeu uma audiência com os CEOs da Commodity Mercantile Exchange (CME) e da Intercontinental Exchange (ICE) para ouvir as câmaras de compensação tradicionais fornecerem suas opiniões sobre o modelo não intermediário de compensação de margem de derivativos de criptomoeda pela FTX US .

25 de maio de 2022 – Mesa redonda da equipe da CFTC será realizada com DCOs, FCMs, clientes da FCM, usuários finais, acadêmicos, traders proprietários, grupos de interesse público e outros para discutir em detalhes os impactos em geral de modelos não intermediários de compensação de margem.

Entrevista com Brett Harrison, presidente da FTX US

Jason Brett: Você pode nos contar sobre a importância da revisão da CFTC de seu pedido para alterar seu registro para permitir um novo tipo de processo de compensação para derivativos que estão diretamente entre a FTX US e seus clientes?

Brett Harrison: A história e o significado não foram realmente captados, mas acho que é definitivamente um tópico... acho que o significado realmente não pode ser exagerado. Em cripto, 97% ou mais desse volume de derivativos acontece no exterior, fora dos Estados Unidos. E isso porque, para que essas empresas nativas de criptomoedas possam oferecer derivativos nos EUA, elas teriam que obter licenças CFTC apropriadas e então poderão oferecer esses produtos, mas essas licenças podem ser difíceis e longas. obter. A FTX US obteve as licenças através da aquisição da Ledger X, mas a designação da licença da Ledger X exigia garantia total dos produtos. Portanto, o objetivo deste aplicativo é alterar a designação de DCO para poder remover totalmente as garantias dos requisitos para permitir que as pessoas assumam margem e aproveitem as posições. E fazendo isso, seremos capazes de realmente competir como uma bolsa de derivativos nos EUA

Brett: Por que você precisa modificar a licença da CFTC? Como os derivativos de criptomoeda são diferentes?

Harrison: A maneira pela qual a FTX conduz a negociação de derivativos com os clientes é nova em três dimensões diferentes. Um é um modelo de margem 'direto ao varejo' ou 'direto ao cliente'. A maneira como todas as exchanges de criptomoedas nos EUA ou globalmente funcionam é que os clientes a bordo da exchange e eles postam diretamente a elaboração de garantias com a exchange. Quando todas as garantias são depositadas diretamente pela exchange, isso também permite que a exchange de criptomoedas possa medir completamente o risco no sistema. Hoje, é basicamente impossível conhecer o risco total que está na câmara de compensação da Commodities Mercantile Exchange (CME), porque a CME conta com a diligência que o Futures Commission Merchant (FCM) fez em nome de seus clientes. Por exemplo, conhecer a qualidade de crédito dos clientes para decidir quanto o FCM provavelmente poderá receber deles no caso de uma chamada de margem. Esse não é o nosso caso – todas as garantias são enviadas diretamente do cliente para o DCO com antecedência.

Número dois: CME, ICE, têm basicamente um sistema de margem diária onde eles calculam os requisitos de margem inicial para as próximas 24 horas, que é uma vez por dia, cinco dias por semana, no horário normal de negociação. O modelo de margem de derivativos FTX US propõe calcular esse risco a cada 30 segundos, 24 horas por dia, sete dias por semana. Este é o cálculo de risco em tempo real e a margem. E a forte crença que temos aqui é que isso resultará em um sistema muito mais seguro para os mercados financeiros, porque em vez de se preocupar que, se você estiver em uma posição às 3h de uma sexta-feira, e algum evento global catastrófico acontecer no sábado, de repente você terá esperar 24, 48 ou 72 horas antes que as margens sejam reavaliadas, o que acaba resultando em grandes deslocamentos e liquidação de pessoas. Em vez disso, podemos liquidar pessoas, peça por peça, de forma contínua. Podemos eliminar o risco do sistema, novamente de forma contínua. E essa é, em última análise, uma maneira mais segura e eficaz de gerenciar riscos. E isso é comprovado empiricamente pelo fato de podermos operar esse modelo com muitos bilhões de dólares por dia no mercado de derivativos no exterior com FTX, onde encontramos grandes movimentos de preços com ativos como Bitcoin
BTC
e éter
ETH
.

A terceira dimensão é o próprio modelo de margem. Um novo modelo de mercado não é aprovado há muito tempo. E, em geral, leva muito tempo para que novos modelos de margem sejam aprovados pelos reguladores. Então, ter um novo modelo de margem aprovado para nós por meio dessa troca já seria, por si só, um evento significativo. Sem mencionar que seríamos a primeira empresa nativa de criptomoedas a oferecer produtos de margem nos EUA No momento, com o CME, você não pode postar Bitcoin no CME como garantia. Você tem que postar dinheiro e, portanto, há um problema de eficiência de capital se você quiser negociar Bitcoin versus futuros de Bitcoin. Nosso objetivo é ser capaz de integrar o spot e a plataforma de derivativos juntos sob o mesmo teto.

Brett: Na sua opinião, o seu caminho é mais saudável para o funcionamento dos mercados financeiros em geral?

Harrison: A resposta curta é definitivamente um sistema mais seguro. Na verdade, uma preocupação maior para as pessoas que acordam às 4 da manhã e descobrem que 10% de sua posição foi liquidada. É um agricultor que comprou um futuro de milho e, de repente, por causa de três dias de movimentos de preços, acorda na segunda-feira para descobrir que o preço das vacas subiu repentinamente 10% de uma forma muito descontínua. E toda a sua posição é liquidada de uma só vez. E eles nem têm tempo suficiente para depositar mais garantias e precisam basicamente reentrar na posição, em vez de serem liquidados em pequenos lotes. Em tempo real, isso dá às pessoas a oportunidade de voltar e postar garantias. Então, achamos que essa é uma maneira mais saudável de operar os mercados em geral e acho que, você sabe, não apenas os mercados de derivativos de criptomoedas. Eu acho que a natureza 24 horas por dia, 7 dias por semana dos mercados de criptomoedas, resulta em muito menos, você sabe, tipo de eventos descontínuos que você vê em circunstâncias normais, onde grandes notícias podem sair durante a noite para títulos ou derivativos de tal forma que as pessoas não podem realmente expressar sua opinião e permitir a descoberta de preços e colocar ou retirar o risco de forma eficiente.

Brett: Você espera que 97% das negociações de derivativos de criptomoedas que atualmente ocorrem no exterior voltem para os EUA, como um benefício para o nosso país?

Harrison: Para a maioria da pluralidade de negócios de volume nos EUA, pense em futuros de índices de ações ou futuros de títulos. Muito desse volume ocorre nos EUA e a forte crença por trás disso é que os EUA têm alguns dos melhores mercados regulamentados do mundo. E os investidores têm a confiança necessária para negociar em grandes quantidades com baixas latências em um mercado onde os investidores sabem que há regulamentação e supervisão adequadas. Portanto, em geral, é melhor e mais saudável para os mercados globais de criptomoedas e mercados de derivativos em geral que esse volume seja negociado nos EUA sob a supervisão dos reguladores federais dos EUA. E agora por causa da ambiguidade ou por causa da dificuldade de obter certas licenças, ou apenas historicamente em como os reguladores dos EUA abordam novos produtos, muito desse volume está acontecendo no exterior, e seria melhor para a saúde de todo o ecossistema para muito disso volume para mover onshore para o mercado dos EUA. Não faz sentido que apenas 2% a 3% do volume total de futuros de criptomoedas esteja sendo negociado nos EUA. queremos entrar na porta da frente do sistema regulatório e obter licenças nas estruturas existentes, e não esperar que algo novo aconteça no futuro. Queremos ser licenciados agora com quaisquer que sejam os caminhos atuais e poder trazer o máximo possível desse comércio para as costas dos EUA. E não somos os únicos se você vir as tendências recentes.

Brett: Você pode me contar um pouco sobre você para os leitores conhecerem você?

Harrison: Certo. Então, entrei na FTX US em maio de 2021, antes de nos envolvermos com o Ledger X sobre a possibilidade de adquiri-los. Minha jornada para o FTX realmente veio através de Sam Bankman-Fried. Ele e eu trabalhamos juntos por quatro anos na James Street quando ele era trader e eu era gerente de engenharia lá. Passei a maior parte dos oito anos de minha carreira na Jane Street. Minha exposição à criptomoeda começou quando eu estava negociando em bolsa quando eles estavam formando sua mesa de arbitragem de criptomoedas.

E então segui meu caminho separado por um tempo e Sam partiu para iniciar a Alameda e depois a FTX. Sabendo que havia um buraco tão grande no mercado de criptomoedas, que era os EUA e sendo ele mesmo dos EUA, Sam realmente queria se envolver no mercado dos EUA e então começou a FTX US como uma empresa separada para se envolver no caminho licenciado e regulamentado nos EUA para poder eventualmente oferecer serviços como futuros e opções para clientes dos EUA. E ele queria trazer alguém que pudesse ajudar a liderar esses esforços e criar um negócio adequado aqui e foi aí que ele se envolveu comigo e me recrutou para ser o presidente do que hoje é a FTX US.

Brett: Certo, muito obrigado pelo seu tempo.