Um marciano avalia a grande inflação dos anos 1970

Na conferência do Federal Reserve em Jackson Hole esta semana, toda a atenção estava voltada para a inflação. O presidente Jerome Powell parecia ter movimentado os mercados quando seus comentários sobre dinheiro apertado coincidiram com uma queda de 1000 pontos nos índices industriais do Dow.

A inflação de cerca de 8.5% é agora a mais alta que os Estados Unidos viram em 40 anos – desde a última explosão da Grande Inflação das décadas de 1970 e 1980. Isso foi quando a inflação era regularmente de 8.5%, quando não chegava a dois dígitos, inclusive em 1974 e em três anos consecutivos, 1979-81.

Hoje ouvimos que os banqueiros centrais aprenderam a lição da década de 1970 – de como os bancos centrais determinaram como não repetir os erros da era da Grande Inflação e resolver o problema em pouco tempo hoje. A dificuldade com essa visão é sua premissa: o Federal Reserve foi responsável, em boa parte, pela inflação que aumentou por volta de 1973. A noção de que o Federal Reserve controla o nível de preços é estranha.

O primeiro problema, bastante insuperável, é que ele assume que o Federal Reserve determina a oferta de dinheiro. Fischer Black definitivamente desaprovado esse argumento no calor do momento no início dos anos 1970 (mostrando que a economia, não algum banco central, cria dinheiro), mas os sinais estão por toda parte. O mercado do eurodólar por si só é suficiente para destruir qualquer capacidade do Federal Reserve de controlar quantidades monetárias ou taxas de juros ou qualquer coisa assim nos Estados Unidos.

O maior problema diz respeito à curiosidade intelectual. O grande Robert L. Bartley, editor do Wall Street Journal página editorial naquela época, gostava de acabar com a confusão assumindo um Homem de Marte. O que um marciano, um completo forasteiro não infectado com a sabedoria convencional, diria sobre o que mudou monetariamente na década de 1970?

Certamente a resposta seria que o mundo mudou seu regime monetário. Antes de 1971-73 (quando a mudança aconteceu), o mundo estava em taxas de câmbio fixas, com o dólar resgatável em ouro para as várias autoridades monetárias globais a um preço histórico definido, US$ 35 por onça.

Após a transição de 1971-73, todas as principais moedas flutuaram e o ouro perdeu seu papel oficial. A inflação, que havia começado enquanto esses desenvolvimentos avançavam em ritmo acelerado, decolou para níveis sem precedentes em tempos de paz. Os mercados de câmbio, um remanso sob fixidez, encharcados de enormes somas de capital global, crescendo de 10 a 12 por cento ao ano durante a duração do giro total da moeda. O dólar despencou, assim como a libra, à medida que ilhas de estabilidade e força, incluindo o marco alemão e o iene japonês, foram identificadas no processo.

Os fornecedores de bens e serviços analisaram as questões cambiais e disseram guardá-lo. Os fornecedores não trocariam coisas reais por dinheiro agora indefinido contra alternativas estrangeiras e muito menos ouro. Os vendedores de mercadorias exigiam mais dinheiro, agora que o valor do dinheiro era indeterminado. Sobre veio a inflação dos preços ao consumidor.

Sem choque do petróleo, sem má gestão do Federal Reserve, sem espiral de preços salariais, sem negligência em aumentar impostos para esfriar a economia – nenhum desses argumentos de cavalo de guerra sobre as causas da Grande Inflação. Você faz uma mudança épica no regime monetário – especificamente longe dos arranjos clássicos – e os mercados optarão por reter dinheiro apenas com desconto, pelo menos até que o novo pedido prove seu valor.

Isso aconteceu na década de 1980, quando a redução de impostos, afetando sobretudo a renda da classe investidora, aumentou a taxa de retorno dos ativos denominados em dólares. Boom — o dinheiro derramou dos hedges cambiais para investimentos reais, e a inflação subiu e fugiu. A mudança foi de cerca de US$ 10 trilhões em dólares atuais – sem erros de impressão – em ativos financeiros vulneráveis ​​ao valor do dólar.

O Federal Reserve, com a ajuda de seus líderes de torcida no punditry, assumiu o crédito pela redução permanente e sem cerimônia da inflação, que começou com menos de dois anos de presidência de Ronald Reagan. Como escrevi recentemente no meu livro nesta época, O Surgimento de Arthur Laffer: Os Fundamentos da Economia do Lado da Oferta em Chicago e Washington, 1966-1976, “se Fischer Black estava certo, Paul Volcker era irrelevante para a história”.

Por que o recrudescimento hoje? Na década de 2010, quando Janet Yellen era secretária do Tesouro, ela efetivamente visava um preço estável do ouro, e então Donald Trump como candidato e presidente elogiou publicamente o padrão-ouro. A criptomoeda estava em alta. Havia uma sensação geral de que algum tipo de reforma monetária clássica que poderia aposentar as moedas fiduciárias flutuantes estava em andamento.

Então veio não apenas os gastos do governo pandêmicos, mas um novo governo atávico em sua hostilidade a arranjos como os do mundo pré-1971 e cripto para arrancar. Além disso, o ativo fundamental no banco fiduciário, a dívida do tesouro dos EUA, começou a superar em muito a demanda desse sistema bancário em novas emissões. Havia motivos para esperar, sob os falecidos Obama e Trump, que as autoridades permitiriam que os mercados explorassem vias de reforma monetária. Não é assim com Joe Biden. E veio a inflação — mais ou menos como na década de 1970.

Obs: Meu novo livro, escrito com Arthur B. Laffer e Jeanne Sinquefield, Os impostos têm consequências: uma história do imposto de renda dos Estados Unidos, será lançado em setembro.