Os títulos de repente parecem um hedge inteligente novamente, mesmo após uma perda de 12%

(Bloomberg) -- Algumas almas corajosas do mundo dos investimentos estão começando a voltar aos títulos para enfrentar uma tempestade econômica que se aproxima.

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Embora os touros da dívida em Wall Street tenham sido esmagados durante todo o ano, o sentimento do mercado mudou acentuadamente na semana passada, de temores de inflação para crescimento.

As expectativas derivadas do mercado de crescimento dos preços nos EUA caíram de máximos de vários anos, enquanto os rendimentos nominais nos EUA, Alemanha, Itália e Reino Unido recuaram. Ao mesmo tempo, um relatório mostrando aumentos de preços mais altos do que o esperado para os consumidores americanos não conseguiu desencadear uma derrota sustentada – um sinal de exaustão do mercado em baixa após um início de ano historicamente ruim.

Com as pressões inflacionárias ainda desenfreadas em todos os lugares, ninguém está apostando com convicção que os rendimentos em qualquer um dos principais mercados do mundo atingiram o pico. Mas o argumento é que a classe de ativos ainda oferece um hedge poderoso, já que a campanha agressiva de aperto do Federal Reserve ameaça estimular uma desaceleração no ciclo de negócios que pode se espalhar pelos ativos globais.

“Acabamos de começar a comprar títulos do Tesouro”, disse Mark Holman, sócio da TwentyFour Asset Management, uma empresa de investimentos com sede em Londres especializada em títulos de renda fixa. “Estou bastante satisfeito que os rendimentos do Tesouro tenham subido tanto, porque sei que vamos precisar deles porque estamos no final do ciclo.”

Os mercados de ações e crédito desenvolvidos caíram este mês com negócios economicamente sensíveis na linha de fogo, ajudando a estimular a maior entrada do Tesouro desde março de 2020. Mas isso não impede que os estrategistas do Citigroup Inc. vejam uma reversão na liquidação do bund por enquanto, já que a preocupação com o crescimento global supera as expectativas de inflação elevadas.

“Os títulos do governo podem começar a compensar os riscos em outros lugares”, disse Howard Cunningham, gerente de renda fixa do BNY Mellon Investment Management. “Não estamos apostando que o aumento nos rendimentos vai reverter, mas os títulos do governo podem começar a fazer um trabalho. Agora, você tem correlação negativa com ações algumas vezes.”

Os títulos do governo dos EUA já perderam 8.4% este ano até quinta-feira, colocando-os no caminho para suas primeiras quedas anuais consecutivas em pelo menos cinco décadas, segundo um índice da Bloomberg. Um indicador global caiu 12%. No entanto, o rendimento do Tesouro de 10 anos caiu quase 30 pontos-base desde que atingiu 3.20% em 9 de maio, o maior desde 2018. .

Uma olhada sob o capô do mercado de derivativos sugere que os fundos de hedge estão agora desfazendo as exposições de baixa do Tesouro e alimentando os rendimentos mais baixos.

Lag Europeia

A Candriam e a AXA Investment Managers estão entre as empresas que veem a dívida dos EUA como uma aposta melhor do que os bunds por enquanto. As expectativas implícitas no mercado sugerem que o Fed começará a cortar as taxas em 2024, depois de elevar a taxa de fundos para pouco mais de 3% no próximo ano.

“Estamos começando a pensar em comprar títulos do Tesouro”, disse Nicolas Forest, chefe de renda fixa global da Candriam. “Os rendimentos dos EUA estão com preços mais justos porque o ciclo de alta já está ocorrendo. Estamos definitivamente atrasados na Europa.” O rendimento alemão de dois anos, em torno de 0.11% na sexta-feira, é "muito baixo", já que a taxa de depósito pode chegar a 0.25% até o final do ano, acrescentou.

O Banco Central Europeu só deve começar a aumentar as taxas em julho e os traders não veem cortes pelo menos nos próximos quatro anos. Nessa trajetória, os preços dos títulos dos EUA obteriam um impulso significativo por meio de um ciclo de flexibilização do Fed em um momento em que os bunds enfrentam o vento contrário de uma política monetária mais apertada.

Puxando para a frente

Mas as coisas não são tão claras. Para Mark Healy, gerente de portfólio da AXA Investment Managers, o Reino Unido parece um lugar relativamente seguro para se estar agora, já que a campanha de aperto do Banco da Inglaterra está em andamento, mas os títulos da zona do euro ainda podem oferecer oportunidades.

"Nós favoreceríamos mais o Reino Unido, depois os EUA e depois a Europa, embora provavelmente recuássemos um pouco em termos de quantos aumentos do BCE estão precificados", disse Healy. “Então, mais adiante, os títulos do governo europeu podem oferecer valor.”

Ainda assim, os investidores estão unidos em sua postura cautelosa em relação à dívida italiana no momento. O BNY IM recentemente aumentou uma posição vendida em futuros de BTP à medida que o BCE elimina a era do dinheiro fácil, enquanto o BNP Paribas SA desaconselhou uma posição comprada.

Enquanto isso, Gary Pollack, do Deutsche Bank AG, alerta que a liquidação do Tesouro não acabou, devido às pressões persistentes sobre os preços, desde os custos de aluguel até as tarifas aéreas.

“Embora esperemos que a inflação caia, a questão é se os mercados ficarão felizes até onde ela se estabelecerá?” disse o chefe de renda fixa para gestão de patrimônio privado. “É por isso que estou um pouco relutante em dizer vamos comprar aqui.”

Que pico? Dados de inflação dos EUA mostram pressões de preços ainda tórridas