A habitação poderia rachar antes da inflação?

Bom dia. A semana passada acabou sendo a mais forte para as ações desde o final de 2020. Sente-se tranquilo? Hoje, uma grande armadilha é o aumento das taxas e o argumento pessimista pouco divulgado para o petróleo. Envia-nos um email: [email protegido] e [email protegido].

Taxas crescentes e mercados imobiliários

Os mercados ficaram satisfeitos com o aumento da taxa de juros do Federal Reserve na semana passada. Mas até onde o Fed pode ir? Aqui está uma previsão assustadora de Bill Gross, o antigo rei da ligação:

O fundador da casa de investimentos Pimco disse ao Financial Times nesta semana que acredita que a inflação está se aproximando de níveis preocupantes, mas o banco central dos EUA não será capaz de implementar taxas de juros mais altas para contê-la.

“Suspeito que você não consiga ficar acima de 2.5 a 3% antes de quebrar a economia novamente”, disse [Gross]. “Acabamos de nos acostumar a taxas cada vez mais baixas e qualquer coisa muito mais alta quebrará o mercado imobiliário.”

Escolher a habitação faz sentido. Como nós discutido, os preços das casas e os aluguéis são muito altos. A demanda crescente, impulsionada em parte pela demografia, é combinada com a escassa oferta. O estoque de casas existentes para venda atingiu uma baixa histórica em janeiro e dificilmente se recuperou. As construtoras estão correndo para obter novos estoques no mercado, mas são limitadas pela escassez de mão de obra e materiais de construção.

A melhor solução seria construir mais casas. Até lá, taxas mais altas podem causar problemas. Pagamentos de hipotecas mais volumosos limitarão a demanda, mas também incentivarão os proprietários a se apegarem às suas hipotecas atuais e baratas. Isso limitará ainda mais a oferta de casas existentes, observa Aneta Markowska, da Jefferies.

Embora o Fed tenha apenas começado a apertar, as taxas de hipoteca não estavam inclinadas a esperar pela pistola de partida, iniciando uma forte subida no final de dezembro:

O impacto no mercado já é evidente. Dados de fevereiro da Associação Nacional de Corretores de Imóveis mostraram que as vendas de casas existentes caíram 7% em relação ao mês anterior. Aqui está o economista-chefe da NAR, Lawrence Yun, na sexta-feira:

A acessibilidade da habitação continua a ser um grande desafio, pois os compradores estão recebendo um duplo golpe: aumento das taxas de hipoteca e aumentos de preços sustentados. Alguns que anteriormente se qualificaram a uma taxa de hipoteca de 3% não podem mais comprar à taxa de 4%.

Os pagamentos mensais aumentaram 28% em relação a um ano atrás - o que curiosamente não faz parte do índice de preços ao consumidor - e o mercado continua rápido, com várias ofertas ainda sendo registradas na maioria das propriedades.

Don Rissmiller e Brandon Fontaine, da Strategas, apontam que as taxas de juros em torno de 1% a 2% foram suficientes para reduzir a demanda habitacional em 2018-19. O projeção mediana do Fed está exatamente nessa faixa, cerca de 1.9% até o final do ano. Desta vez, porém, a dívida do consumidor é maior. A dívida hipotecária como parcela do PIB real aumentou 6 pontos percentuais, para 55%, desde que o último ciclo de aumento das taxas atingiu o pico no final de 2018.

Se a história se repetir, a demanda de casas cambaleantes pode aparecer como um crescimento mais fraco da produção. Ian Shepherdson da Pantheon Macro explica bem a mecânica:

Uma queda sustentada nas vendas de casas – as vendas de novas casas também cairão – seria um empecilho direto para o crescimento do PIB, na margem, por meio da pressão descendente sobre o investimento residencial e todos os serviços – legais, remoções e outros – diretamente vinculados às vendas volumes. Também deprimiria os gastos de varejo em materiais de construção, eletrodomésticos e eletrodomésticos.

O cenário de pesadelo é que o Fed acabe com uma situação inversa de Cachinhos Dourados: taxas altas o suficiente para prejudicar o crescimento do mercado imobiliário, mas baixas demais para controlar a inflação. Isso está longe de ser garantido. Os fundamentos dos EUA podem se mostrar robustos o suficiente para sustentar a demanda por habitação. Mas o aviso de Gross é importante. À medida que as taxas aumentam, observe a habitação. (Ethan Wu)

Um urso de óleo solitário

A maioria das pessoas pensa, com razão, que o petróleo vai ficar caro por um tempo. A Rússia está em guerra e enfrenta sanções mais rigorosas. A demanda global é forte. E tanto os grandes produtores dos EUA quanto os países da Opep estão demonstrando alguma disciplina de produção, apesar dos preços subirem de US$ 75 para mais de US$ 100 este ano.

Ed Morse, chefe da equipe de commodities do Citi, está bem fora desse consenso. Quão longe lá fora? Aqui estão suas projeções de preços em comparação com os preços implícitos no mercado de futuros:

Se Morse estiver certo, isso importará muito além dos mercados de petróleo. O petróleo próximo a US$ 60 no final deste ano pode ser suficiente para desacelerar a esperada marcha ascendente das taxas de juros, com efeitos significativos sobre os preços em todos os mercados. E Morse fez chamadas contrárias corretas no passado, provando presciente sobre os colapsos de preços de 2008 e 2014.

Morse apresentou sua visão de baixa para mim na sexta-feira. Assenta em 4 pranchas principais:

A alta demanda atual é evidência de uma recuperação, não de uma força secular na economia. “Acreditamos que o aumento da demanda é um retorno ao normal após uma recessão profunda, e não um precursor de demanda sustentada”, diz Morse. “A demanda por gás e petróleo não mudou muito entre 2015 e 2019, apesar de alguns aumentos nos mercados emergentes, por causa dos mercados desenvolvidos e da China.” Morse ressalta que os chineses não costumam usar carros para viagens de longo curso e gostam de veículos elétricos, explicando a baixa intensidade de petróleo do crescimento da China. Ele espera que isso continue. No geral, Morse acha que a intensidade de hidrocarbonetos da economia global está diminuindo em linha reta, tanto nos mercados desenvolvidos quanto nos emergentes. Nada pode parar essa tendência por muito tempo. Os únicos mercados de petróleo onde ele vê demanda crescente no longo prazo são combustível de aviação e matéria-prima petroquímica.

Meu brilhante colega Derek Brower (nb: ele me fez escrever isso) do boletim informativo da FT Energy Source (na verdade é muito bom, inscreva-se SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA) acha que Morse pode estar em algo aqui com seu ponto de China. “Os contadores de barris dizem que a demanda chinesa já está um pouco alta, especialmente com petróleo de mais de US$ 100. . . Dito isso, caçar o pico da demanda chinesa por petróleo tem sido uma espécie de empreendimento Moby-Dick nos últimos anos, e já vimos sinais falsos disso antes.”

É improvável que a guerra na Rússia interrompa a oferta tanto quanto os mercados esperam. “O que estamos vendo são restrições autoimpostas [à compra de petróleo russo]. Algumas pessoas, mesmo no governo, pensam que por causa dessas restrições as exportações estão prestes a cair. E é verdade que os leilões estão fechando. Mas se você olhar para os carregamentos de navios, há compradores. Sabemos que há capacidade suficiente de elevação [de enchimento de tanques] lá.” Morse acredita, em suma, que o mercado não é suficientemente cínico em relação ao petróleo russo, que está sendo vendido com um desconto de US$ 30, encontrando seu caminho para o mercado de uma forma ou de outra.

A produção russa é de fato ascensão, por enquanto. Muito dependerá de quão duro os EUA e outras nações ocidentais estão dispostos a espremer. Se as sanções persistirem, a saída de capital e expertise globais também começará a degradar a capacidade russa; mas isso é uma questão de longo prazo.

Os campos de xisto dos EUA vão produzir mais do que o mercado espera. “No xisto dos EUA, temos uma taxa acelerada de utilização de sondas – temos empresas do setor privado que se esforçam para perfurar bebês”, diz ele, afastando o comum evitar que os grandes produtores norte-americanos de capital aberto, como Pioneer e Devon, preferem retornos mais altos a produção mais alta. Sessenta por cento das novas perfurações são em empresas privadas financiadas por capital privado, diz ele. Os patrocinadores de PE, tendo passado por alguns momentos difíceis, estão ansiosos para sair do negócio, e a melhor maneira de fazer isso é empurrar rapidamente seus projetos para o estágio de alto fluxo de caixa e depois vendê-los para produtores maiores.

Nem Morse acredita no argumento de que os suprimentos de mão de obra e equipamentos limitam o crescimento da produção nos EUA. “Existem cerca de 100 sondas de alta qualidade disponíveis. Existem boas equipes de fraturamento disponíveis. Se eles precisam de mão de obra, eles têm que pagar mais”. Ao mesmo tempo, a produtividade de cada poço está aumentando.

Produtores de todo o mundo estão respondendo aos preços mais altos com a produção. Canadá, Guiana, Brasil, Argentina e até Venezuela estão sinalizando aumento da produção. E há a possibilidade de o Irã retornar ao mercado no final do ano.

Morse é uma voz no deserto por enquanto. Mas como temos aprendido repetidamente recentemente, neste momento estranho, é crucial ouvir os dissidentes.

Uma boa leitura

Em seu primeiro FT oficial coluna, Stephen Bush pergunta como o Reino Unido pode criar uma política de imigração que não seja ativamente terrível.