Balanço do Federal Reserve pode encolher em US $ 100 bilhões por mês, adicionando risco do mercado de ações

O Federal Reserve deu uma sacudida no mercado de ações em 5 de janeiro, quando a ata da reunião de dezembro revelou um consenso de que as compras de ativos da era Covid devem ser desfeitas mais cedo e em um ritmo mais rápido do que após a última crise. Agora, à medida que os principais índices se recuperam, uma questão-chave é se haverá mais choques nos próximos meses, à medida que o Fed detalha seu plano para encolher seu balanço patrimonial.

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Economistas de Wall Street estão começando a fazer suas apostas, estruturando uma visão básica do que esperar do aperto quantitativo do Fed - o uso de seu balanço patrimonial em vez de sua taxa básica de juros para apertar a política. Eles também estão oferecendo algumas dicas sobre o que isso pode significar para a economia e os mercados financeiros.

Na quinta-feira, economistas do Deutsche Bank e do Nomura escreveram que esperam que o Federal Reserve anuncie sua decisão de começar a encolher o balanço patrimonial em julho. No entanto, o economista-chefe do Deutsche Bank nos EUA, Matthew Luzzetti, e o estrategista de taxas Steven Zeng observaram o risco de o Fed antecipar o início do QT para junho, o que “poderia levar a uma reação mais forte do mercado”.

O chefe do Fed, Jerome Powell, disse em sua entrevista coletiva em 15 de dezembro que os formuladores de políticas decidirão “nas próximas reuniões” o que fazer com os US$ 4.5 trilhões em títulos do Tesouro e títulos hipotecários garantidos pelo governo adquiridos desde o início da pandemia. As compras finais serão encerradas em março.

A menos que o Fed tome a decisão de reinvestir todo o principal à medida que os títulos vencem, o balanço patrimonial naturalmente encolherá.

Ritmo do escoamento do balanço do Federal Reserve

O ritmo do escoamento do balanço será outra decisão política importante que o mercado de ações e o mercado de títulos terão que digerir. Durante o episódio anterior do QT de 2017 a 2019, o Federal Reserve começou a descarregar US$ 10 bilhões em ativos por mês e gradualmente aumentou o limite para US$ 50 bilhões por mês um ano depois.

Em nota de 6 de janeiro, o economista do Bank of America, Aditya Bhave, disse que o Fed poderia começar a desfazer seu balanço patrimonial em outubro. O ritmo pode começar em cerca de US$ 17.5 bilhões por mês e subir para US$ 70 bilhões até o início de 2023.

No entanto, os economistas do Deutsche Bank esperam uma desaceleração mais rápida, começando em US$ 35 bilhões por mês em agosto e chegando a US$ 105 bilhões por mês em dezembro.

O JPMorgan prevê que o QT começará em julho, atingindo um ritmo mensal de US$ 100 bilhões até o final do ano.

Em entrevista à Reuters, o presidente do Fed de Atlanta, Raphael Bostic, que não tem direito a voto este ano, disse que gostaria de ver o balanço patrimonial encolher em US$ 100 bilhões por mês.

QT = Aumento de Taxa

Ao contrário do último ciclo, os formuladores de políticas do Federal Reserve estão agora discutindo a redução do balanço patrimonial como complemento ou até mesmo como alternativa aos aumentos das taxas de juros. Atas da reunião de 14 a 15 de dezembro indicaram que "alguns participantes" viram o aperto mais por meio da redução do balanço do que aumentos de juros "poderiam ajudar a limitar o achatamento da curva de juros".

Os títulos do governo de curto prazo movem-se em conjunto com as expectativas de aumento das taxas, mas os rendimentos do Tesouro de longo prazo geralmente podem cair à medida que as taxas de curto prazo aumentam, achatando a curva de rendimentos. Isso pode acontecer, por exemplo, se os mercados acharem que a política agressiva do Fed desacelerará a economia.

Uma conclusão é que a dependência do QT em vez de aumentos de taxas é positiva para as margens de juros líquidas das empresas financeiras.

Outra possível conclusão é que as projeções das taxas de juros do Fed podem subestimar a quantidade de aperto a caminho. As projeções econômicas de dezembro, que já estão um pouco datadas, mostraram que os membros do Fed esperavam que a taxa de referência subisse de uma faixa de 0%-0.25% agora para 1.5%-1.75% no final de 2023 e 2%-2.25% em 2024.

A aparência foi dovish, com os membros vendo sua taxa básica abaixo da taxa neutra de longo prazo de 2.5%. Mas os economistas do Deutsche Bank postularam que os membros do Fed viam o QT como um substituto para os aumentos das taxas, até certo ponto. Eles calculam que uma redução de US$ 1.5 trilhão no balanço patrimonial até o final de 2023 equivaleria a aumentos de juros entre 2.5 e 3.5 pontos percentuais.

O QT é mais arriscado para o mercado de ações do que em 2018?

Da última vez, o QT saiu sem problemas no primeiro ano, mesmo quando o Federal Reserve acelerou seus planos de aumento das taxas para se antecipar a um potencial aumento da inflação que nunca aconteceu. Mas o mercado de ações despencou no outono de 2018, flertando com o território do mercado em baixa. Eventualmente, o Fed sinalizou um recuo no início de 2019, quando os aumentos das taxas se transformaram em cortes nas taxas e o QT deu lugar a mais compras de títulos.

“Ao lidar com questões de balanço, aprendemos que é melhor adotar uma abordagem metódica cuidadosa”, disse Powell em sua entrevista coletiva em 15 de dezembro. “Os mercados podem ser sensíveis a isso.”

Essas lições aprendidas e a deferência a Wall Street podem acalmar os investidores. No entanto, foi uma questão bastante simples para o Fed recuar no início de 2019, já que a inflação estava branda.

“Onde esse período pode eventualmente ser mais sério do que em 2018 é o fato de que a inflação agora é um problema sério”, escreveu o estrategista do Deutsche Bank Jim Reid. “Isso pode reduzir a capacidade do Fed de girar em um centavo se as condições financeiras se deteriorarem acentuadamente.”

O Federal Reserve poderia oferecer mais clareza sobre os planos de balanço na reunião de 25 a 26 de janeiro e na entrevista coletiva pós-anúncio de Powell.

Siga Jed Graham no Twitter @IBD_JGraham para a cobertura da política econômica e dos mercados financeiros.

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