Goldman Sachs destrói um dos mitos mais persistentes sobre investir em ações

Uma versão desta postagem foi originalmente publicado em TKer.co.

Vamos falar sobre o índice CAPE. É uma das métricas de avaliação e investimento do mercado de ações mais seguidas. Fala-se mais sobre isso à medida que os investidores se perguntam se as ações estão prestes a perder terreno em 2022. Infelizmente, o sinal de destruição que supostamente envia é um mito.

CAPE, ou preço-lucro ajustado ciclicamente, foi popularizado pelo economista ganhador do prêmio Nobel Robert Shiller. É calculado tomando o preço do S&P 500 e dividindo-o pela média de 10 anos de ganhos. Quando o CAPE está acima de sua média de longo prazo, o mercado de ações é considerado caro.

Muitos observadores do mercado usam leituras CAPE acima da média como um sinal de que as ações devem ter desempenho inferior ou até mesmo cair à medida que retornam à sua média de longo prazo.

Mas a média do CAPE não tem muita força.

“Embora as avaliações sejam importantes em nossa caixa de ferramentas para estimar os retornos futuros das ações, devemos dissipar o mito frequentemente repetido de que as avaliações das ações estão revertendo à média”, escreveram analistas do Goldman Sachs em uma nova nota aos clientes.

Os analistas começaram sua discussão observando a suposição problemática de que existe um meio para que métricas como o CAPE sejam revertidas.

“A reversão média pressupõe que as métricas de avaliação de mercado … são estacionárias e seus meios de longo prazo não mudam”, escreveram eles.

Nas últimas décadas, as métricas de avaliação têm sido persistentemente altas, o que, na verdade, forçou esses meios de longo prazo a se moverem mais alto. Não muito tempo atrás, Jeremy Grantham, da GMO, fez essa observação para argumentar que as avaliações estavam em um “novo normal” em níveis elevados.

'Não encontramos nenhuma evidência estatística de reversão média'

De qualquer forma, o caso da reversão à média é fraco.

“Não encontramos nenhuma evidência estatística de reversão à média”, escreveram os analistas do Goldman Sachs. “As avaliações de ações são uma série temporal limitada: há algum limite superior, pois as avaliações não podem chegar ao infinito, e há um limite inferior, pois as avaliações não podem ficar abaixo de zero. No entanto, ter limites superiores e inferiores não implica que as avaliações sejam estacionárias e revertam para a mesma média de longo prazo.”

História continua

Os analistas do Goldman fizeram as contas, e a principal métrica a ser observada no gráfico abaixo é a significância estatística.

“A significância estatística sobre a amostra completa é de 26%. Isso significa que há apenas 26% de confiança de que o Shiller CAPE reverte à média e 74% de confiança de que não. O limite tradicional para considerar um relacionamento estatisticamente significativo é de 95%.”

Em outras palavras, você não pode confiar no CAPE para gravitar em direção a qualquer meio.

Os analistas do Goldman, no entanto, não pararam de derrubar o mito e discordaram do conceito do índice CAPE em geral.

“Mesmo se ignorarmos esse limite, o tempo entre as avaliações cruzarem o 10º decil e reverterem para a média de longo prazo está além de um horizonte de investimento razoável para uma decisão tática”, disseram eles. “Por exemplo, o Shiller CAPE entrou em seu 10º decil em agosto de 1989, mas não voltou à sua média de longo prazo por 13 anos”.

Em outras palavras, negociar com base na suposição de que o CAPE reverterá à média pode levar a anos indeterminados de ser fumado pelo mercado.

Vale a pena repetir

Não há muitas novidades aqui. Os analistas do Goldman abordaram esse mito em relatórios publicados em 2013, 2014, 2018 e 2019.

Eles observam que este não é apenas um problema específico da CAPE, mas um problema com muitas métricas de avaliação, incluindo métricas de avaliação aplicadas a mercados de ações fora dos EUA.

Eu sinalizei este problema recentemente aqui e aqui. Eu escrevi sobre isso no Yahoo Finance aqui e no Business Insider aqui e aqui.

Pessoas proeminentes têm falado sobre questões da CAPE há anos, incluindo o veterano estrategista de Wall Street Sean Darby, o professor de finanças Jeremy Siegel, os investidores lendários Warren Buffett e o extraordinário blogueiro Michael Batnick.

Até o próprio Shiller alertou sobre a confiabilidade do CAPE.

Ainda assim, uma simples pesquisa no Google por “relação CAPE” retornará anos de artigos sobre como o mercado está prestes a cair. Como você pode ver, está sendo falado agora, já que as ações tiveram um caminho acidentado para começar o ano.

A grande imagem

“Queremos enfatizar que as avaliações por si só não são medidas suficientes para subponderar as ações”, escreveram os analistas do Goldman. “Valores altos não atingem algum alvo mágico e depois revertem para alguma média estável; além disso, o período de tempo para que as avaliações atinjam alguma média de longo prazo é altamente variável e, portanto, incerta”.

Métricas de avaliação como CAPE e P/E futuro não são totalmente inúteis. Por definição, eles oferecem uma maneira simples de estimar o prêmio que um investidor paga pelos ganhos de uma empresa.

No entanto, eles simplesmente não fazem um bom trabalho em dizer o que os preços das ações farão nos próximos dias, meses ou mesmo anos.

Uma versão desta postagem foi originalmente publicado em TKer.co.

Sam Ro é o autor de TKer.co. Siga-o no Twitter em @SamRo.

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