Como saber quando os preços do petróleo causarão uma recessão, em que investir

Com a média nacional de um galão de gás atingindo seu preço mais alto desde 2008 e o mercado de ações no limite com a primeira guerra terrestre na Europa desde a Segunda Guerra Mundial sendo travada por um dos maiores produtores de petróleo bruto do mundo, os preços do petróleo bruto e os estoques de energia são um área de foco para investidores. É difícil para os participantes do mercado de ações evitar a pergunta: as ações de energia, que tiveram uma grande corrida desde o fundo da pandemia, ainda são uma compra, devido ao prêmio geopolítico? Mas a questão relacionada poderia detê-los antes de continuar: os preços do petróleo causarão uma recessão?

A Bespoke observou na semana passada que, na manhã de sexta-feira, o petróleo bruto WTI subiu pouco mais de 20% na semana, um dos cinco períodos em que o petróleo subiu mais de 20% em uma semana. Ele observou que três dos quatro períodos anteriores em que os preços dispararam ocorreram durante recessões.

A Rystad Energy, uma das principais empresas globais de consultoria e pesquisa do setor de energia, espera que uma queda nas exportações russas de petróleo de até 1 milhão de barris por dia – e capacidade ociosa limitada do Oriente Médio para substituir esses suprimentos – resulte em um impacto líquido que os preços do petróleo provavelmente continuarão a subir, potencialmente além de US$ 130 por barril, e medidas de alívio, como liberações da Reserva Estratégica de Petróleo, não podem fazer a diferença.

É claro que há divergências e opiniões contrárias. A equipe de commodities do Citi escreveu na semana passada que está se tornando "provável" que os preços do petróleo já tenham atingido o pico ou possam em breve se consolidar perto do topo. Mas isso exigiria uma desescalada na invasão russa da Ucrânia e progresso nas negociações com o Irã. Os estoques dos EUA estão em baixa ou próximo dela, mas o Citi diz que o aumento das ações está a caminho no 2T'22. 

Para Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research, este é um bom momento para analisar o valor das ações de energia em um portfólio diversificado e como pensar sobre o risco de os preços do petróleo causarem uma recessão.

Como analista do setor automobilístico no início de sua carreira, Colas se lembra dos baralhos de apresentação usados ​​pelos economistas empregados pelas “Três Grandes” montadoras há três décadas, que vinham usando desde os choques do petróleo dos anos 1970.

“A regra prática que aprendi com a economia da indústria automobilística na década de 1990 é que, se os preços do petróleo subirem 100% em um período de um ano, espere uma recessão”, diz ele.

Há um ano, o petróleo bruto era de US$ 63.81 (4 de março de 2021) por barril. O dobro disso e esse é o preço de exercício para uma recessão. O petróleo bruto está atualmente em US $ 115.

“Estamos perto e chegando lá rápido”, disse Colas.

"Estamos no ponto agora em que os preços na bomba são mais altos na volta do trabalho para casa do que na volta", escreveu Bespoke em nota aos clientes na sexta-feira.

Mas Colas acrescentou que os preços do petróleo precisariam ser persistentemente superiores a essa duplicação, permanecendo em US$ 130, em vez de simplesmente subir e recuar rapidamente, para se preocupar. “Um dia ou dois é bom, mas algumas semanas não”, disse ele. 

Uma grande ressalva: a evidência não é profunda. “Recessões não acontecem com tanta frequência, então estamos falando de três períodos desde 1990”, disse Colas.

Outras análises de mercado argumentam que esta não é a década de 1970, e o petróleo representa uma parte muito menor do PIB e do consumo econômico do que naquela época. Uma análise do JPMorgan do outono passado mostrou que os mercados accionistas manter-se-iam em um ambiente mesmo com preços do petróleo tão altos quanto $ 130 a $ 150.

Ainda assim, por baixo de tudo, os preços do petróleo impulsionam os preços do gás e o consumidor é 70% da economia dos EUA. “Quando você tira tanto dinheiro do bolso deles, tem que vir de outro lugar”, disse Colas.

O aumento nos preços do petróleo e da gasolina ocorre no momento em que os deslocamentos estão voltando ao normal novamente, com mais empresas chamando trabalhadores em todo o país à medida que a onda omicron do Covid diminuiu.

A ocupação do escritório está atualmente em 35%-37%, e há muito mais deslocamentos e quilômetros percorridos com até 65% dos trabalhadores atualmente em casa por pelo menos parte da semana precisando se deslocar, o que aumentará pressão sobre os preços do gás. O uso de gás nos EUA vem subindo de forma constante, perto de 8.7 milhões de barris, e tendendo a subir rapidamente.

O retorno aos escritórios não é necessariamente uma coisa ruim para a economia, pois o crescimento urbano depende disso, mas, ao mesmo tempo, Colas diz que um ambiente econômico mais amplo com os preços do petróleo persistentemente acima de um aumento anual de 100% provavelmente supera esses benefícios para o PIB: “ Podemos crescer se os preços do petróleo ficarem aqui em 100%? A história recente diz que não.”

Ele disse que há evidências de períodos recentes em que os picos nos preços do petróleo não significaram desgraça para a economia, mas havia uma diferença fundamental entre esses períodos e hoje. Períodos anteriores que estiveram próximos de níveis indutores de recessão, mas em que não ocorreu contração econômica, incluem 1987 (+85%) e 2011 (81%).

“A questão aqui é que os preços do petróleo podem ter subido rapidamente, mas não chegaram nem perto de níveis excepcionalmente altos em relação ao passado recente. Os consumidores, em outras palavras, já haviam feito um orçamento mental para esses níveis e, embora certamente não fossem bem-vindos, não foram uma surpresa completa”, escreveu Colas em uma nota recente aos clientes. “Em 1987, tivemos um grande aumento percentual, mas não absoluto em relação aos anos anteriores. De 2011 a 2014, a variação percentual do fundo de 2009 a 2010 atingiu 80%, mas em uma base absoluta o WTI estava alinhado com o passado imediato pré-crise.”

A última década não foi gentil com o setor de energia do O S&P 500 e a maioria dos investidores estão subponderados em ações de energia. A partir de agora, o setor de energia é 3.8% do mercado de ações dos EUA. Mesmo com as ações de energia subindo desde a baixa da pandemia de março de 2020, seu perfil geral de mercado não aumentou. Considere que Apple (7%), Microsoft (6%) e Alphabet (4.2%) têm pesos maiores no mercado de ações dos EUA do que todo o setor de energia.

Mais atrás, a energia era de 29% do S&P 500 em dezembro de 1980, após uma década de choques do petróleo e enormes picos no preço do gás. Era, mais ou menos, o que a tecnologia representa hoje no mercado de ações dos EUA. A energia é um subpeso fundamental, e a razão para isso é compreensível: a energia foi o setor com pior desempenho ou o segundo com pior desempenho em sete dos últimos 10 anos.

No entanto, a Berkshire Hathaway de Warren Buffett recentemente dobrou seu investimento na Chevron (aumentou cerca de 30%) e na semana passada revelou uma participação de US$ 5 bilhões na Occidental Petroleum.

É possível que, mesmo que os preços do petróleo sejam uma causa provável de uma recessão no momento, as ações de energia – representadas por ETFs setoriais como XLE – ainda sejam compradas.

Isso não significa que os estoques de energia evitariam a dor de uma recessão. As ações do setor podem até não ser positivas, mas ainda podem superar outros setores. “Todas as correlações vão para um se o VIX estiver em 50”, disse Colas, referindo-se a uma medida de volatilidade do mercado que sinalizaria uma queda. Mas ele observou que o mercado de ações, até agora, não quer quebrar com base em sua recuperação dos picos no VIX na década de 30 na semana passada. E os atuais eventos geopolíticos e o desequilíbrio geral entre oferta e demanda no mercado de petróleo sugerem que os preços atuais do petróleo são sustentáveis. Combinado com o peso reduzido do setor de energia no S&P 500, a avaliação do setor como um todo “é simplesmente ridícula”, disse Colas.

Esta não é a década de 1970, e a energia não está voltando a esse destaque no mercado em uma base setorial relativa, mas em 2017, quando especialistas do mercado falavam sobre as empresas de petróleo como sendo avaliadas “terminalmente”, o setor ainda estava acabado. 6% do mercado. Comprar o vale em 2020, quando o setor caiu para 2% do índice, foi sensato, mas Colas diz que 3.8% não é o número que diz que é hora de vender. “Não sei o número certo, mas sei que mesmo em 2019 era 5% do índice.” 

Para Colas, fazer as contas das ações de energia como ainda subvalorizadas é simples: em 2011, o peso do setor de energia no S&P 500 era quase o triplo de sua representação atual no índice, chegando a 11.3%, e quando a energia estava com preços semelhantes. "O que mais você precisa?" ele disse.

Os investidores devem estar muito focados em proteger o risco no mercado de ações agora, e talvez apenas nos EUA com ações de energia. Na Europa, os estoques de energia foram duramente atingidos na semana passada, o que mostra que o caso da energia dos EUA não é apenas sobre os preços do petróleo. “As ações europeias estão apenas sendo demolidas. Não compartilhamos uma massa de terra com a Rússia”, disse Colas. 

Tudo isso leva Colas a concluir que para os investidores que olham para o mercado de ações nesse ambiente, “se você quer ganhar, é energia”.

Uma atualização recente da S&P Global Market Intelligence mostrou que os shorts de energia atingiram o nível mais alto desde 2020, mas os detalhes mostram que, embora existam algumas grandes apostas contra perfuradores de estilo “wildcat”, essas apostas curtas são mais prováveis ​​de ocorrer em outros nichos de energia, inclusive em pontos de energia renovável, como carregamento de veículos elétricos, bem como no setor de carvão, em vez de entre os maiores produtores de petróleo e gás. As maiores companhias petrolíferas dos EUA, de fato, tinham menos curto do que o S&P 500 como um todo.

“O maior erro de novato que um analista pode cometer é tentar vender uma nova alta”, disse Colas. “Nunca reduza uma nova alta.”

“US$ 130 é o máximo para o petróleo”, disse ele. “Muitas vezes não vemos mais de 100% de retorno. Mas as ações de petróleo são tão baratas e boas pagadoras de dividendos.”