Mercados de petróleo entrarão em 2023 em estado de destruição criativa

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Sobre o autor: Karim Fawaz é analista do mercado de petróleo e diretor de pesquisa e análise da S&P Global Commodity Insights.

A história dos mercados de petróleo está repleta de momentos decisivos. Alguns são pontos sucintos no tempo, como os choques do petróleo de 1973 e 1979; outros são fenômenos prolongados como a revolução do xisto nos Estados Unidos. Mas o que todos eles têm em comum é que alteraram fundamentalmente as condições de mercado e a estrutura usada pelos participantes do mercado para formar as expectativas de preços futuros. Os eventos de 2022, que culminaram na implementação em 5 de dezembro das sanções europeias ao petróleo russo, marcam o início de uma nova era para os mercados de petróleo. Eles garantem um repensar fundamental do mapa global do petróleo, como os preços do petróleo são definidos e como os motivos políticos e econômicos de várias partes interessadas interagem em um mercado fraturado.

O mercado de petróleo seguiu um caminho de globalização consistente, mas administrado, por quase 50 anos. Este processo pode ser melhor englobado nos três “Fs”: livre (comércio amplamente irrestrito), fungível (petróleo de diferentes qualidades e origens são amplamente intercambiáveis) e financeirizado (com um mercado financeiro profundo e líquido de commodities que facilita a cobertura e a descoberta de preços) . O surgimento do xisto foi definido para limitar esse processo, criando ostensivamente uma função de suprimento just-in-time que poderia estabilizar os preços mais próximos do custo marginal de produção e ajudar a erodir a influência da geopolítica na formação do preço do petróleo (a “despolitização” do petróleo ). Quanto mais as crises do petróleo da década de 1970 desapareciam das memórias coletivas do mercado e quanto mais sofisticado o mercado global de petróleo se tornava, menos a política era percebida como impulsionando os preços do petróleo além de um “prêmio de risco” cada vez menor. Isso era uma ilusão, no entanto. O petróleo permaneceu muito entrelaçado com a geopolítica para que a despolitização durasse.

O setor de xisto se transformou e abriu mão de sua elasticidade de preço no processo. Mais importante, ficou claro que o mercado global de petróleo gratuito, fungível e financeirizado era uma construção apoiada em pilares políticos e comerciais, vários dos quais agora estão sendo esvaziados. Três merecem destaque.

O primeiro desses pilares era a noção da Organização dos Países Exportadores de Petróleo como uma construção estabilizadora do mercado e responsiva ao consumidor, mantendo e gerenciando o buffer de capacidade ociosa do mercado de petróleo para evitar desequilíbrios físicos graves e preços extremos. Um princípio central dessa ideia era o alinhamento político entre os EUA e a Arábia Saudita e a capacidade de resposta desta última às pressões da primeira na arena do petróleo. Em 2022, a postura do grupo mais amplo da OPEP+, organização codirigida pela Rússia e em confronto direto com o Ocidente, mudou essa dinâmica. A OPEP+ decisão cortar a produção em dois milhões de barris por dia em outubro, apesar dos apelos dos EUA, é uma manifestação dessa tendência. Para os mercados de petróleo, a OPEP e seus parceiros em transição de um objetivo declarado de estabilização do mercado para a monetização total de recursos visando preços mais altos adicionam uma força mais motivada e potente para ditar a oferta.

A segunda foi o papel relativamente mínimo dos consumidores de petróleo e grandes importadores (principalmente o Ocidente e a Ásia) na formação do preço do petróleo. Os consumidores agiram em grande parte como tomadores de preços, com reservas estratégicas de petróleo obrigatórias (para membros da Agência Internacional de Energia) usadas apenas para emergências agudas e escassez. Hoje, por necessidade e desespero no combate à inflação, os países consumidores e principalmente os EUA têm descoberto caminhos para influenciar a formação de preços. o maciço SPR empates de 2022 foram um desses caminhos; o limite de preço pode ser outro. Isso também vale para os dois lados, exemplificado pela intenção dos EUA de usar o reabastecimento do SPR para apoiar os produtores domésticos acima de um determinado preço (US$ 67 a US$ 72 por barril) e estabelecer uma faixa de preço-alvo de fato. O intervencionismo recém-descoberto dos países consumidores – mesmo que incipiente e com capacidade limitada – de repente dá a eles um lugar à mesa na formação do preço do petróleo.

O terceiro foi um conjunto de fluxos comerciais centrais e dedicados e linhas-tronco comerciais que sustentam a descoberta de preços e deixam os mercados spot de petróleo líquidos, mas não pesados. O maior foram as exportações de petróleo do Oriente Médio para a Ásia, seguidas pelas exportações de petróleo bruto e produtos refinados da Rússia para a Europa e petróleo canadense para os EUA. da União Européia representa uma mudança tectônica. A reorganização dos fluxos globais de petróleo que começaram a se desenrolar em 2022 será de longo alcance. Os esforços da Rússia para contornar as sanções sobre seguros e serviços marítimos levaram à ampliação da “frota negra” global de navios-tanque. A fratura do mercado físico de petróleo e o remapeamento do comércio global de petróleo que está ocorrendo atualmente está redesenhando as relações comerciais, adicionando opacidade à descoberta de preços e elevando os diferenciais de preços de maneiras profundas.

O que vem depois? Destruição criativa. Por meio desse processo, o petróleo fluirá menos livremente, será menos fungível e potencialmente sofrerá com menor liquidez financeira, o que obscurecerá a descoberta de preços e reforçará a volatilidade dos preços. As incompatibilidades nos objetivos de preços ao produtor e ao consumidor podem se traduzir em intervenções conflitantes e ampliar a amplitude dos resultados da oferta e da demanda. Eventualmente, novas estruturas e um novo equilíbrio irão emergir, mas primeiro, o desfazer da colcha de retalhos atual continuará a se desenrolar. É improvável que o mercado de petróleo emergente se pareça com o mercado no início de 2022.

Comentários de convidados como este são escritos por autores fora da redação do Barron's e do MarketWatch. Eles refletem a perspectiva e as opiniões dos autores. Envie propostas de comentários e outros comentários para [email protegido].