Ações descem para perdas raras antes do evento de opções de US $ 2 trilhões

(Bloomberg) -- Trata-se de um nicho de mercado adorado por varejistas e profissionais institucionais que valeu a pena este ano: vender ações pouco antes de trilhões de dólares em opções expirarem.

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No entanto, desta vez, a estratégia está dando errado no caso mais recente de um mercado de ações punitivo que está desafiando manuais antes confiáveis.

A caminho do vencimento de opções de US$ 2 trilhões na sexta-feira, um evento mensal conhecido como OpEx, o S&P 500 subiu mais de 2% esta semana - apesar de uma queda na quinta-feira. Isso é um afastamento dos nove meses anteriores, onde todos, exceto um desses episódios, viram as ações caindo. Na verdade, a sequência de derrotas nos seis meses até setembro foi a mais longa desde 2004.

O que sublinha a mudança a favor das ações nos últimos tempos é discutível. Alguns atribuem isso a ganhos corporativos acima do temido, posicionamento deprimido do investidor ou um padrão sazonal favorável. Outros apontam para uma corrida dos investidores para comprar opções de alta para acompanhar o salto do mercado. Seja qual for o motivo, qualquer um que apostasse que o evento ajudaria a minar as ações teria sido pego.

Cerca de US$ 2 trilhões em opções estão prestes a expirar, o que significa que os detentores precisarão rolar posições existentes ou iniciar novas. O evento inclui mais de US$ 1 trilhão em contratos vinculados ao S&P 500 e US$ 375 bilhões em derivativos em ações individuais programadas para esgotar, de acordo com estimativas do estrategista do Goldman Sachs Group Inc. Rocky Fishman.

O S&P 500 caiu 0.8% na quinta-feira, fechando em 3,665.78, apagando um ganho anterior de 1.1%, com os rendimentos dos títulos subindo cada vez mais.

As reversões diárias tornaram-se mais frequentes à medida que as narrativas alternam entre uma recessão induzida pelo Federal Reserve e um crescimento econômico ainda forte que pode abrir caminho para uma recuperação do risco, afinal. Acrescente fogos de artifício no mercado causados pela crescente indústria de compra e venda de opções, e as coisas parecem arriscadas por aí.

Uma teoria controversa sustenta que a ascensão do comércio de opções tornou as ações reféns de seus próprios derivativos, às vezes ajudando amplamente nos movimentos do mercado.

As opções “se tornaram uma parte maior do quebra-cabeça”, disse Chris Murphy, codiretor de estratégia de derivativos do Susquehanna International Group. “Isso contribui para a volatilidade mais recente do mercado, mas não é um fator importante.”

Indo para o evento de sexta-feira, os investidores estavam recuando das ações em massa. Investidores de varejo, por exemplo, venderam ações por quatro semanas seguidas, de acordo com uma estimativa do JPMorgan Chase & Co. com base em dados públicos das bolsas. Enquanto isso, os fundos de hedge rastreados pela empresa na semana passada viram sua alavancagem líquida – uma medida de apetite ao risco que leva em consideração suas posições longas versus curtas – no fundo de uma faixa desde 2017.

Essa postura defensiva, juntamente com a tendência histórica do mercado para um rali no final do ano, levou Elan Luger, chefe de negociação em dinheiro do JPMorgan nos EUA, a mudar do modo de venda em alta para comprar na queda, apesar de todas as reservas sobre o macro pano de fundo.

“A sazonalidade agora está do seu lado, os fluxos de varejo parecem ter se estabilizado e todos os fundos de hedge e fundos mútuos estão posicionados defensivamente”, escreveu Luger em nota. “Certamente parece haver mais atividade / dor nos movimentos mais altos do que nos movimentos mais baixos, o que sugere que as redes podem entrar em fraqueza para proteger o desempenho relativo no final do ano.”

Embora isso represente uma mudança tática, Luger permanece cauteloso em se acumular neste estágio. Na verdade, ele considera o S&P 500 acima de 3,800 “uma venda”.

Brent Kochuba, fundador da SpotGamma, concorda que o nível 3,800 provavelmente colocará uma tampa no índice. Há posições de venda razoavelmente grandes programadas para expirar na sexta-feira e, à medida que o valor desses contratos decai, os formadores de mercado que venderam ações a descoberto para equilibrar suas exposições precisariam desfazer suas posições, agindo como um vento a favor do mercado à vista, disse ele.

“A razão pela qual procuramos um topo em 3,750-3,800 é que é onde nosso modelo mostra que a decadência não está mais alimentando os mercados”, disse Kochuba. “Depois do OpEx, achamos que o mercado sairá dessa área de 3,700 devido à concentração de posições expirando nessa área. Estamos dando uma vantagem aos mercados em queda, para a linha de 3,600, pois não vemos traders optando por comprar opções de compra neste momento.”