O rali das ações é uma armadilha do mercado de baixa, dizem os principais gestores de fundos

(Bloomberg) -- Apesar de enfrentarem um início de ano brutal para suas carteiras graças a uma recuperação surpreendente do mercado, dois dos principais gestores de fundos mantêm as visões pessimistas que os tornaram vencedores no crash das ações de 2022.

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Jeff Muhlenkamp, cujo Muhlenkamp Fund apresentou um retorno positivo no ano passado, diz que as taxas de juros elevadas continuarão a semear o caos no mercado, embora seja provável que o Federal Reserve engendrará uma aterrissagem suave. Além disso, existe o risco de que o aperto agressivo da política termine com uma recessão, com o pior cenário de que o S&P 500 caia 30% desde o fechamento de quinta-feira. Seu fundo atualmente detém mais de um terço de seu dinheiro em dinheiro.

O cético colega de Muhlenkamp, James Abate, também vê a recuperação das ações como nada mais do que uma armadilha do mercado baixista. Seu Center American Select Equity Fund, que superou 96% dos pares em 2022 de acordo com dados compilados pela Bloomberg, colocou novas coberturas por meio de opções de venda nas últimas semanas. Um avanço de quatro meses elevou a relação preço-lucro do S&P 500 acima de sua média de 10 anos, em um momento em que a máquina de lucro corporativo da América está enfraquecendo.

“Tenho dificuldade em ver como o mercado pode subir significativamente neste ambiente”, disse Abate, de 57 anos. de fato, uma recessão se instala.”

Seu ceticismo ecoa em grande parte dos profissionais de Wall Street que resistem a abraçar um avanço que elevou o índice de referência dos EUA em até 17% desde a mínima de outubro. Embora os ursos tenham sido forçados a abrir posições vendidas, há sinais de que poucos estão dispostos a buscar ganhos.

Na verdade, os fundos de hedge monitorados pela principal corretora do Goldman Sachs Group Inc. na semana passada cortaram suas participações compradas à medida que as ações subiam. A cautela parece presciente nesta semana, com o S&P 500 caindo, à medida que os operadores do Tesouro aumentam as apostas sobre o aumento das taxas de juros.

Para os gestores de fundos que conquistaram o mundo e venceram no ano passado graças ao posicionamento defensivo, a decisão de segurar não é isenta de dor, especialmente em um momento em que praticamente todas as tendências de 2022 se inverteram.

O fundo Abate's Center, que superou 99% de suas contrapartes nos últimos três anos, perdeu um pouco de seu brilho, em parte porque as ações de energia - suas maiores participações no setor - foram suplantadas pela tecnologia como líderes de mercado. Com alta de quase 6% este ano até quarta-feira, ele está 500 ponto percentual atrás do S&P 1.6, classificando-se próximo ao quartil inferior entre fundos comparáveis.

As reversões levaram Muhlenkamp a fazer um exame de consciência. A escassez de ações baratas e as perspectivas turvas levaram seu fundo a colocar uma grande quantia em dinheiro, uma tática que o ajudou a gerar ganhos durante o mercado de baixa de 2022. Agora, com o caixa em 35%, o posicionamento cauteloso está trabalhando contra ele. O fundo, que seu pai Ron Muhlenkamp iniciou em 1988 com um foco profundo em valor, já está atrás do mercado em cerca de 5 pontos percentuais semanas no ano novo.

“Há muita diferença entre o que o mercado está fazendo e o que eu acho que deveria estar fazendo”, disse Muhlenkamp, 56 anos. “Se, de fato, estamos entrando em uma recuperação do mercado de renováveis, quanto mais tempo eu ficar com dinheiro, pior será meu baixo desempenho. O outro lado é que, se eu colocar todo esse dinheiro para trabalhar simplesmente com base no que acho que o mercado vai fazer, não por causa do que vejo acontecendo em ações individuais, corro o risco de estar completamente errado.”

No ano passado, suas três principais preocupações foram: o agravamento da crise energética na Europa, a força do dólar potencialmente causando turbulência nos mercados internacionais e o aperto do Fed. Até agora, dois deles tiveram melhora - um inverno mais quente na Europa diminuiu a demanda por petróleo e gás natural, enquanto o dólar caiu cerca de 10% em relação ao pico de 2022. No entanto, a ameaça do Fed persiste.

“É mais provável que o mercado ainda caia a partir daqui”, disse Muhlenkamp. “Se isso acontecer, você vai procurar alguns preços realmente estúpidos, porque quando as coisas começarem a cair novamente, as pessoas vão perder muita alavancagem. Isso gera uma venda mecanicista que acaba criando preços ridículos.”

Esse tipo de pressa para as saídas foi praticamente ausente durante o rebaixamento de 2022. Na verdade, o ARK Innovation ETF de Cathie Wood atraiu bilhões de dinheiro durante uma queda de 67%. Notavelmente, o avanço deste ano apresentou um renascimento precário em ações de risco, com ganhos mais pronunciados em tecnologias não lucrativas e queridinhas do varejo.

Para Muhlenkamp, que mora em Wexford, Pensilvânia, a mentalidade de compra por imersão ainda está viva e o mercado ainda não capitulou, atingindo um ponto de inflexão que normalmente prepara o terreno para um rali sustentável.

No Centro, Abate também deu uma boa olhada no que pode ter perdido. Na visão do investidor baseado em Nova York, o último surto de flutuação do mercado refletiu rendimentos de títulos mais baixos e ganhos melhores do que o temido. Para ele, as empresas se abstiveram de gastar muito dinheiro em investimentos de capital durante este ciclo, uma diferença dos períodos de crise anteriores, como 2000 e 2008. Isso significa que qualquer impacto do desenrolar excessivo provavelmente é menos prejudicial, permitindo que a economia se recupere.

Isso não quer dizer que o perigo de uma recessão tenha desaparecido. E a persistente perspectiva sombria provavelmente manterá o mercado em uma ampla faixa de negociação, como tem estado desde junho passado, de acordo com Abate. Durante esse período, o S&P 500 ficou praticamente preso em uma faixa de 800 pontos, criando dores de cabeça para touros e ursos.

“Estaremos em um ambiente de frustração máxima, infelizmente”, disse Abate. “As pessoas têm que estar preparadas para isso durar mais de 12 ou 13 meses.”