Ações que podem chegar a US $ 0 à medida que o Fed aumenta as taxas: Freshpet

O tempo está se esgotando para empresas que queimam dinheiro mantidas à tona com acesso fácil/barato ao capital. Essas empresas “zumbis” correm o risco de falir se não conseguirem levantar mais dívida ou capital, o que não é tão fácil quanto costumava ser.

À medida que o Fed aumenta as taxas de juros e acaba com a flexibilização quantitativa, o acesso ao capital barato está secando rapidamente. Ao mesmo tempo, muitas empresas enfrentam margens em declínio e podem ser forçadas a inadimplir no pagamento de juros sem a possibilidade de refinanciamento. À medida que essas empresas zumbis ficam sem o dinheiro necessário para se manter à tona, os prêmios de risco aumentarão em todo o mercado, o que pode reduzir ainda mais a liquidez e criar uma série crescente de inadimplências corporativas.

Este relatório apresenta FreshpetFRPT
, uma empresa zumbi com alto risco de ver suas ações chegarem a $ 0/ação.

Empresas zumbis com pouco dinheiro são arriscadas

Empresas com grande queima de caixa e pouco dinheiro disponível são arriscadas no mercado atual. Ser forçado a levantar capital nesse ambiente, mesmo que a empresa seja bem-sucedida, não é bom para os acionistas existentes.

A Figura 1 mostra as empresas zumbis com maior probabilidade de ficar sem caixa primeiro, com base na queima de fluxo de caixa livre (FCF) e caixa no balanço patrimonial nos últimos doze meses (TTM). Cada empresa na Figura 1 tem:

• Índice de cobertura de juros negativo (EBIT/despesa de juros)
• FCF negativo sobre o TTM
• Menos de 24 meses antes de precisar de mais capital para subsidiar a taxa de queima do TTM FCF
• Foi uma escolha da Zona de Perigo

Não surpreendentemente, as empresas que correm maior risco de ver o preço de suas ações chegarem a US $ 0 são aquelas com um modelo de negócios subjacente ruim, que foi negligenciado pelos investidores durante o frenesi do mercado de ações de 2020-2021. Empresas como Carvana, Freshpet, Peloton e Squarespace (SQSP) têm menos de seis meses de caixa em seus balanços com base na queima de FCF nos últimos doze meses. Essas ações têm um risco real de ir a zero.

Figura 1: Ações da Zona de Perigo com Menos de Dois Anos de Dinheiro Disponível: a partir do 1T22

Para calcular “Meses Antes da Falência”, dividi a queima de TTM FCF por 12, o que equivale a queima de caixa mensal. Então divido Caixa e Equivalentes no balanço até o 1T22 pelo consumo de caixa mensal.

E ações de zumbis supervalorizadas são as mais arriscadas

As avaliações de ações que incorporam altas expectativas de crescimento futuro dos lucros adicionam mais risco à posse de ações de empresas zumbis com apenas alguns meses de caixa restantes. Para as empresas zumbis mais arriscadas, não apenas o preço das ações não reflete o assistência técnica de curto e longo prazo angústia enfrentada pela empresa, mas também reflete suposições otimistas irrealistas sobre o longo prazo rentabilidade da empresa. Com essas ações, o risco de supervalorização é empilhado sobre o risco de fluxo de caixa de curto prazo.

Abaixo, vou dar uma olhada mais de perto no Freshpet e detalhar a queima de caixa da empresa e quanto mais o preço de suas ações pode cair.

Freshpet (FRPT: $ 55/ação)

Coloquei o Freshpet (FRPT) na Zona de Perigo em fevereiro de 2022, e a ação superou o S&P 500 como vendido em 24% desde então. Mesmo depois de cair 69% de sua alta de 52 semanas e 44% no acumulado do ano, acho que a ação tem muito mais desvantagem.

A Freshpet aumentou a receita em detrimento da linha de fundo, e o crescimento das vendas gerou mais queima de caixa, o que coloca as ações em risco de cair para US$ 0 por ação. O fluxo de caixa livre (FCF) da empresa tem sido negativo todos os anos desde 2017, e sua queima de FCF piorou nos últimos anos.

Desde 2017, o Freshpet queimou US$ 691 milhões em FCF, de acordo com a Figura 2.

Durante o TTM encerrado no 1T22, a Freshpet queimou US$ 386 milhões. Com apenas US$ 30 milhões em caixa e equivalentes de caixa no balanço patrimonial no final do 1T22, o saldo de caixa da Freshpet só poderia sustentar sua queima de FCF por menos de um mês após o 1T22. A Freshpet emitiu ações que forneceram US$ 338 milhões líquidos para a empresa em maio de 2022. A administração da Freshpet observa que o dinheiro seria usado para “fins corporativos gerais”, que podem incluir capex, desenvolvimento de suas cozinhas, investimentos ou pagamentos de dívidas.

Com base nas taxas de queima de caixa TTM, esse novo capital pode manter a empresa à tona por mais 9 meses a partir de hoje.

Se a Freshpet continuar a expandir sua capacidade de fabricação e distribuição e incorrer em pesadas despesas de publicidade para sustentar o crescimento de sua receita, poderá ficar sem caixa em menos de 9 meses.

Figura 2: Fluxo de caixa livre acumulado da Freshpet até o 1T22

Preço será maior que JM Smucker e General Mills
GIS
Segmentos de alimentos para animais de estimação

Abaixo, uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para analisar as expectativas de fluxo de caixa futuro incorporadas ao preço das ações do Freshpet. Também forneço dois cenários adicionais para destacar o potencial negativo nas ações se a receita da Freshpet crescer a taxas mais razoáveis.

Se eu assumir o Freshpet:

• A margem NOPAT melhora imediatamente para 6% (em comparação com a margem de -6% da Freshpet em 2021, margem de -7% sobre o TTM e igual à margem TTM média ponderada de capitalização de mercado do grupo de pares) e
• receita cresce 34% composta anualmente até 2028, então

a ação valeria $ 55/ação hoje – igual ao preço atual da ação. Para referência, o grupo de pares inclui Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestlé (NSRGY), JM Smucker (SJM) e Tyson Foods (TSN).

Neste curso cenário, a Freshpet gera US$ 3.3 bilhões em receita em 2028 ou igual às vendas de rações TTM da Colgate-Palmolive, 1.2x as vendas de rações TTM da JM Smucker e 1.6x as vendas de rações TTM da General Mills.

Lembre-se de que o número de empresas que aumentam a receita em mais de 20% composto anualmente por um período tão longo é incrivelmente raro, tornando as expectativas no preço das ações da Freshpet totalmente irreais.

Cenário 2 do DCF: as ações valem US$ 43 no crescimento do consenso

Eu executo um segundo cenário DCF para destacar o risco negativo de possuir o Freshpet caso ele cresça nas estimativas de receita de consenso. Se eu assumir o Freshpet:

• Margem NOPAT melhora para 6% em 2021,
• a receita cresce a taxas de consenso em 2022 e 2023, e
• receita cresce 28% a cada ano de 2024-2028, então

o estoque valeria $ 43 / ação hoje – ou 22% abaixo do preço atual das ações. Nesse cenário, a Freshpet gera US$ 2.6 bilhões em receita em 2028, o que ainda representa 80% das vendas de alimentos para animais de estimação TTM da Colgate-Palmolive, igual às vendas de alimentos para animais de estimação TTM da JM Smucker e 1.3x vendas de alimentos para animais de estimação TTM da General Mills.

Cenário 3 do DCF: FRPT tem 44%+ de desvantagem

Revejo um cenário DCF final para avaliar o risco de queda caso o Freshpet aumente a receita nas expectativas de consenso para o crescimento do mercado. Se eu assumir o Freshpet:

• A margem NOPAT melhora imediatamente para 6% e
• a receita cresce a um CAGR de 24% (igual à previsão do mercado de alimentos frescos para animais de estimação) até 2028, então

o estoque valeria apenas $ 31 / ação hoje – uma desvantagem de 44% em relação ao preço atual das ações.

A Figura 3 compara a receita histórica do Freshpet com sua receita implícita em cada um dos cenários DCF acima. Também incluo as vendas de rações para animais de estimação TTM dos pares JM Smucker, Colgate-Palmolive e General Mills.

Figura 3: Histórico e Receita Implícita do Freshpet: Cenários de Avaliação DCF

Cada um dos cenários acima também assume que o Freshpet aumenta a receita, NOPAT e FCF sem aumentar o capital de giro ou ativos fixos. Essa suposição é altamente improvável, mas me permite criar cenários de melhor caso que demonstrem as expectativas incorporadas na avaliação atual. Para referência, o capital investido em TTM da Freshpet é seis vezes o nível de 2016. Se eu assumir que o capital investido da Freshpet aumenta a uma taxa histórica semelhante nos cenários DCF 2-3 acima, o risco de queda é ainda maior.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.