As duas palavras que podem derrubar o S&P 500

Wall Street está nervosa com o grande discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, em Jackson Hole, Wyo., na sexta-feira. O rali do S&P 500 ficou sob pressão junto com uma mudança nas chances de favorecer outro aumento de 75 pontos-base em 21 de setembro.

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Mas o que realmente há a temer do discurso de Powell? Afinal, o presidente do Fed suspendeu a orientação futura em sua entrevista coletiva de 27 de julho. Isso torna duvidoso que ele tome partido sobre o tamanho do próximo aumento da taxa.

A preocupação é que Powell tente desfazer a impressão de dovish que ele deu com seu 27 de julho coletiva de imprensa. Esses comentários ajudaram o S&P 500 a subir até 18% em relação à baixa de 16 de junho, saindo de um mercado em baixa.

No entanto, Powell manterá sua visão otimista de que o Fed ainda tem uma chance de projetar um pouso relativamente suave para a economia dos EUA. E, embora os formuladores de políticas possam não gostar da recuperação do mercado de ações, que vai contra seus esforços para esfriar a economia e conter a inflação, Powell é prudente demais para mirar diretamente nos preços das ações.

Então, o que Powell poderia dizer que poderia perturbar o S&P 500? Estas duas palavras: “A década de 1970”.

Aula de História do Federal Reserve

Em um discurso notável em 21 de março, Powell fez um passeio pela história das aterrissagens suaves do Fed para apoiar sua afirmação de que o aperto atual poderia produzir um resultado semelhante. Powell observou 1965, 1984 e 1994 como prova de que o aperto do Fed não precisa resultar em recessão.

Ele também citou o aperto do Federal Reserve de 2015 a 2019 para reforçar seu caso. E enquanto a recessão se seguiu em 2020, foi o Covid – não o Fed – que levou a culpa.

Ata da reunião do Federal Reserve reduz grandes probabilidades de alta de taxa

Agora, alguns economistas acham que Powell pode decidir dar uma lição de história um pouco menos animadora. Os economistas do Nomura, Aichi Amemiya e Robert Dent, escreveram em sua prévia de Jackson Hole que o discurso de Powell pode apresentar “uma ênfase na experiência dos anos 1970”.

“Vários participantes do Fed apontaram recentemente para essa era com algum nível de cautela, geralmente para enfatizar sua preferência em evitar um caminho de aperto do tipo 'pare e vá'”, escreveram eles.

Fed 'mais apertado por mais tempo'?

Além de pouco antes da pandemia, a última vez que o desemprego chegou a 3.5% foi em 1969. O Fed respondeu elevando sua taxa de juros para 9% para tentar curto-circuitar um surto de inflação liderada pelos salários.

No entanto, o Fed inverteu o curso em 1970. Reduziu a taxa de fundos federais para menos de 4% no início de 1971. Isso ajudou a elevar a taxa de desemprego para 6%. Mas "não foi alto o suficiente para atenuar as pressões salariais", escreveu a economista-chefe da Jefferies, Aneta Markowska, em nota de 3 de junho.

“O Fed não criou folga suficiente para apertar a inflação e estabilizar as expectativas de inflação”, escreveu ela. “Os formuladores de políticas repetiram o mesmo erro em meados da década de 1970, subindo agressivamente e causando outra recessão, mas depois diminuindo cedo demais e permitindo que as pressões inflacionárias se reafirmassem.”

A lição, na visão de Markowska: “Quando confrontado com um ciclo de feedback entre preços e salários, o Fed precisa permanecer mais rígido por mais tempo”.

“Apertado por mais tempo” é a última mensagem que os investidores querem ouvir, e um termo que Powell provavelmente não tocará. Isso ocorre porque o rali do S&P 500 foi construído, pelo menos em parte, na esperança de que o Fed pare de aumentar as taxas no início de 2023 e gire para o corte de taxas por volta do meio do ano.

Facilitando as condições financeiras

Os mercados financeiros já estão olhando para uma reversão do aperto do Fed. Isso, por sua vez, teve o efeito de facilitar as condições financeiras, refletido em taxas de juros de mercado mais baixas e um S&P 500 mais alto, Dow Jones Industrial Average e Nasdaq.

Minutos do Federal Reserve Reunião de 26 a 27 de julho destacou um “risco significativo” de que “a inflação elevada possa se arraigar se o público começar a questionar a determinação do Comitê de ajustar suficientemente a postura da política”.

A ata observou: “Se esse risco se materializar, complicaria a tarefa de retornar a inflação para 2% e poderia aumentar substancialmente os custos econômicos de fazê-lo”.

A taxa de inflação do IPC está finalmente caindo - muito mais do que o esperado

Para lidar com esse risco – de que o recente afrouxamento das condições financeiras mantenha a inflação mais alta do que de outra forma – Powell pode querer incutir mais dúvidas de que um pivô do Fed para o corte de juros está chegando em breve.

Isso pode não ser ótimo para o S&P 500 ou para a economia dos EUA no curto prazo. No entanto, escrevem os economistas do Nomura, Powell pode argumentar que as falhas do Fed na década de 1970 e os eventuais “esforços resolutos do Fed para reduzir a inflação” sob a presidência de Paul Volcker mostram que a dor de curto prazo valerá a pena.

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