Por que o mercado de títulos deve receber o benefício da dúvida

Ler: O que os aposentados podem fazer sobre a inflação?

Há várias razões para acreditar que o mercado de baixa dos títulos foi longe demais, e discutirei duas delas nesta coluna. A primeira é que as taxas de juros reais – taxas de juros nominais menos a taxa de inflação esperada – recentemente se tornaram significativamente positivas. Mais frequentemente, historicamente, as taxas de juros nominais caíram quando as taxas reais são positivas (e vice-versa).

Para apreciar onde as taxas de juros reais estão atualmente, dê uma olhada no gráfico que acompanha o rendimento nas TIPS de 10 anos. Este é um rendimento real, uma vez que o principal do TIPS é indexado à inflação. Então, quando o rendimento do TIPS é positivo, como agora, ele representa o valor que os investidores estão exigindo acima e além da inflação.

Observe com atenção que você não pode atribuir o aumento do rendimento real aos últimos números do IPC, que mostram que a inflação está no ritmo mais alto em mais de quatro décadas. Como os TIPS são indexados ao IPC, eles são automaticamente protegidos contra esses aumentos. O rendimento TIPS cotado representa o valor adicional que os investidores recebem além da inflação.

Para demonstrar que positivo as taxas reais são geralmente seguidas de declínio nominal Segreguei os níveis mensais dos rendimentos TIPS de 10 anos nos últimos 20 anos em dois grupos: o primeiro tinha todos aqueles em que os rendimentos eram negativos, enquanto o segundo tinha todos aqueles em que os rendimentos eram positivos. Para ambos os grupos, medi as mudanças médias no rendimento nominal de 10 anos nos períodos subsequentes de 3, 6 e 12 meses.

Os resultados são plotados no gráfico ao lado. Com certeza, o rendimento nominal de 10 anos tende a cair quando os rendimentos reais são positivos e vice-versa. Essas diferenças são significativas no nível de confiança de 95% que os estatísticos costumam usar ao determinar se um padrão é genuíno.

Taxas de juros durante as recessões

A segunda razão que quero mencionar para pensar que os títulos vão subir nos próximos meses é que uma recessão parece cada vez mais provável. George Saravelos, chefe global de pesquisa cambial do Deutsche Bank, relata que, em sua interpretação de como vários contratos futuros estão sendo negociados, os mercados agora colocam as chances de uma recessão antes do final deste ano em 100%..

Muito mais frequentemente do que não, as taxas de juros caem durante as recessões. Considere as 17 recessões ao longo do último século no calendário mantido pelo National Bureau of Economic Research, o árbitro semioficial de quando as recessões americanas começam e terminam. Os rendimentos nominais do Tesouro de 10 anos caíram em todos, exceto em um deles.

Essa única exceção foi durante a recessão que durou de novembro de 1973 a março de 1975, que marcou o início da era da estagflação. Como alguns hoje estão preocupados com a possibilidade de estarmos entrando em um período semelhante, essa exceção parece sinistra. Estou tentado a não dar importância indevida a isso, no entanto, uma vez que as taxas de juros caíram nas outras duas recessões que também ocorreram na década que durou de 1973 a 1982.

Outra razão para não exagerar a importância dessa única exceção: ao analisar todas as recessões no calendário NBER, não encontrei correlação estatisticamente significativa entre a magnitude da inflação e como o rendimento de 10 anos se saiu durante a recessão. Por exemplo, durante outra das recessões que ocorreram durante a década de estagflação – a que durou de janeiro a julho de 1980 – a inflação estava em uma taxa de dois dígitos, mas o rendimento de 10 anos ainda caiu.

Nenhuma dessas folhas de chá oferece garantia de que as taxas de juros cairão nos próximos meses. E mesmo que as taxas caiam nos próximos meses, essas folhas de chá não esclarecem as perspectivas de longo prazo do mercado de títulos. Ainda assim, é encorajador que tenham surgido razões convincentes que dão substância à esperança de que, pelo menos por enquanto, o pior do mercado de títulos em baixa já passou.

Mark Hulbert é um colaborador regular do MarketWatch. Sua Hulbert Ratings rastreia boletins de investimento que pagam uma taxa fixa para serem auditados. Ele pode ser contatado em [email protegido].