Iene atinge 150 a caminho da infâmia econômica

O maior experimento de política monetária da história moderna claramente não está indo bem, já que o iene japonês despenca para mínimos de 32 anos.

O silêncio assustador do Banco do Japão enquanto o iene cai para 150 por dólar, e provavelmente além, realmente faz os mercados globais adivinharem o plano de Tóquio de domar as coisas. No entanto, a reticência do governador Haruhiko Kuroda diz mais sobre a situação do Japão do que Funcionários do BOJ cuidado em admitir: a economia número 2 da Ásia perdeu essencialmente o controle das taxas de câmbio.

Um meme de mídia social favorito nos dias de hoje é uma imagem de como algo começou anos atrás ao lado de um que descreve como está indo. No caso do BOJ administrado por Kuroda, estamos falando de uma tela dividida de 2013 até hoje.

Kuroda, você pode argumentar, começou exatamente como pretendido. Quando ele chegou à sede do BOJ, Tóquio já estava há 15 anos em seu plano de política do iene fraco para aumentar o produto interno bruto. No final da década de 1990, Kuroda era um alto funcionário do Ministério das Finanças que supervisionava a política monetária. Desde o final da década de 1990, o BOJ tem uma sucessão de governadores que favoreceram um iene macio – de Masaru Hayami a Toshihiko Fukui a Masaaki Shirakawa.

Em 2013, o Partido Liberal Democrata, no poder, recorreu a Kuroda, um economista respeitado globalmente, para superdimensionar o esforço. Ele fez exatamente isso, acumulando títulos do governo e encurralando o mercado de ações por meio de compras épicas de fundos negociados em bolsa. Em 2018, o BOJ experiência audaciosa com a chamada “teoria monetária moderna” inchou o balanço patrimonial a ponto de superar os US$ 5 trilhões do PIB anual do Japão.

O problema é que isso é tudo que Tóquio realmente fez desde 2013. Naquela época, Kuroda confiava no primeiro-ministro Shinzo Abe para cumprir promessas ousadas de reforma. Abe prometeu internacionalizar os mercados de trabalho, reduzir a burocracia, aumentar a produtividade, apoiar startups e empoderar as mulheres. Infelizmente, foi uma isca gigantesca. O plano de Abe era uma desvalorização agressiva do iene para que ele não tivesse que fazer o trabalho pesado nas reformas.

Como tá indo? Pergunte a Kuroda, que está lutando com um iene em queda livre virtual.

A maneira gentil de explicar a trajetória do iene é que se trata mais do Federal Reserve do que do BOJ. Com certeza, a crescente diferença entre os rendimentos dos EUA e do Japão está pressionando o iene para baixo. Mas o verdadeiro impulsionador é uma economia envelhecida e altamente endividada que busca uma política econômica de uma nota governo após governo, década após década.

O Japão agora enfrenta dois problemas nos círculos de troca de moeda. Um, ele literalmente tem poucas opções para colocar um andar sob o iene— e os especuladores sabem disso. Se o BOJ aumentasse as taxas de juros, ou o BOJ apenas "afinasse" a compra de ativos, uma recessão profunda não ficaria muito atrás. E a menos que o Fed e o Banco Central Europeu participem, a intervenção na moeda é inútil.

Segundo, como 25 anos priorizando um iene fraco em vez de mudanças estruturais amorteceram o espírito animal do Japão. Quando a Argentina ou o Vietnã desvalorizam as taxas de câmbio, o objetivo é sacudir o sistema. Quando um sistema econômico gigante e avançado como o do Japão faz isso, permite complacência.

Imagine onde o Japão poderia estar em 2022 se passasse os últimos 10-20 anos seguindo o modelo alemão de reinvenção. A Alemanha é um exemplo de nação de alto custo com um histórico decente de usar períodos de força da moeda para alterar os processos de produção e aumentar a produtividade. A ideia é não desperdiçar um choque impulsionado pelo mercado. Infelizmente, o Japão seguiu o outro caminho, priorizando o bem-estar corporativo maciço.

Agora, o atual primeiro-ministro Fumio Kishida está assumindo o cargo. Como seu governo atingiu a marca de um ano no início deste mês, Kishida anunciou que sua equipe está se inclinando para a queda do iene.

“Continuarei com o fortalecimento de uma estrutura econômica que capitalize a iene fraco”, disse ele em 3 de outubro. “Enquanto extraio os benefícios máximos do iene fraco, prosseguirei com políticas que os devolvam ao povo.

No entanto, se esses “benefícios” não se materializaram em 2012 ou 2002, o que faz Kishida pensar que desta vez será diferente? Não será, e os operadores de câmbio sabem disso. É por isso que quaisquer outros esforços de intervenção falharão a longo prazo.

A questão, é claro, é quanto mais um iene abaixo de 30% este ano pode ir. Poderia ir para 160 por dólar, como aconteceu em 1990? A economia global está preparada para isso?

Períodos de movimentos extremos do iene tendem a ser ruins para o sistema financeiro global. Mais de 20 anos de flexibilização quantitativa transformaram o Japão para melhor ou pior na nação credora escolhida. Empréstimos em ienes são então transferidos para apostas de maior rendimento dos EUA para a África do Sul, da Polônia para a Índia. Quando o iene subitamente zigue, ativos de ações a títulos, imóveis e criptomoedas, zagueiam para um mundo de distância.

Em outras palavras, à medida que o experimento monetário do Japão der errado espetacularmente, o globo inteiro sentirá as consequências. Talvez mais cedo do que você pensa.